投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [3][6] 核心观点 - 报告认为百龙创园全年业绩亮眼，2025年第四季度环比加速，公司产品结构优化、产能瓶颈缓解，高毛利产品有望持续放量，盈利弹性有望持续释放 [1][5][6] 业绩表现与预测 - 2025年业绩快报：预计实现营业总收入13.79亿元，同比增长19.75%；实现归母净利润3.66亿元，同比增长48.94%；实现扣非归母净利润3.61亿元，同比增长55.87% [1] - 2025年第四季度：实现营收4.10亿元，同比增长23.8%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长60.6%；实现扣非归母净利润1.01亿元，同比增长72.0% [1] - 2025年公司归母净利率同比提升5.2个百分点至26.5%，其中25Q4归母净利率同比提升5.6个百分点至24.7% [5] - 2025年第一季度至第三季度毛利率分别为39.7%、41.3%、44.5%，分别同比提升6.0、8.1、11.9个百分点，单季度毛利率环比、同比持续提升 [5] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为13.79亿元、17.45亿元、21.85亿元，同比增长率分别为19.75%、26.51%、25.22% [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.66亿元、4.79亿元、6.10亿元，同比增长率分别为48.94%、31.05%、27.15% [6][7] - 以2026年1月26日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为29倍、22倍、17倍 [6][7] 产品与业务分析 - 产品结构优化，利润弹性持续释放：膳食纤维系列产品中高毛利的抗性糊精产品销售占比进一步提升，带动利润增长 [5] - 公司推进生产工艺技术改造，优化物料成本结构，降低直接材料成本 [5] - “年产30,000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”随着产品订单需求增加，产能利用率进一步提升 [5] - 品类景气度较优，产能瓶颈有所缓解：2025年第四季度公司营收环比提速 [5] - 功能糖干燥扩产与综合提升项目有望在2026年逐步落地，有望缓解产能瓶颈 [5] - 高毛利的抗性糊精产品有望维持较优成长 [5] - D-阿洛酮糖已于2025年7月正式获批新食品原料，公司目前积极推进酶制剂审批 [5] - 下游应用企业已有产品尝试，例如蒙牛优益C旗下0蔗糖系列在2025年12月20日实现产品配方升级，成为国内益生菌饮品行业首个大规模应用D-阿洛酮糖的品牌，后续顺利获批后有望逐步贡献增量 [5] - 益生元产品下游应用广泛，伴随添加益生元的食品、饮料的新品推出，有望带动该品类需求增长 [5] - 高毛利产品或可进一步带动结构升级：高毛利产品有望持续放量、产品结构或仍有升级空间，同时产能利用率提升叠加工艺技术改造，盈利弹性有望持续释放 [5] 公司基本数据 - 总市值：10,491.91百万元 [5] - 流通市值：10,491.91百万元 [5] - 52周最高/最低股价：28.55元 / 16.17元 [5] - 52周最高/最低市盈率（PE）：37.57倍 / 21.28倍 [5] - 52周最高/最低市净率（PB）：5.49倍 / 3.11倍 [5] - 52周涨幅：54.48% [5] - 52周换手率：26.05% [5]