投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][10] 核心观点 - 公司2025年业绩因行业调整和项目结构变动而显著下滑，但销售保持韧性，投资聚焦核心城市，财务结构安全稳健，预计随着行业止跌回稳，业绩将恢复增长 [1][2][3][4][10] 2025年业绩预告与下滑原因 - 2025年预计实现归母净利润0.5亿元至1亿元，同比降幅约90%至95% [1] - 2025年预计实现核心净利润2.5亿元至3.5亿元，同比降幅约80%至85% [1] - 业绩下滑主要原因：行业调整导致售楼业务结转毛利率同比下降；结转项目的平均权益占比较2024年有所下降 [2] 销售与投资表现 - 2025年实现销售金额1062亿元，同比下降7.3%，排名行业第9；销售面积295万平方米，同比下降24.7% [3] - 2025年在大湾区销售金额332亿元，居区域榜单第二 [3] - 拿地聚焦核心城市，2025年获取优质土地23宗，超过90%的拿地金额集中在北上广深、杭州及成都6个核心城市 [3] 财务状况 - 2025年经营性净现金流超过100亿元，自2022年起连续4年为正 [4] - 2025年末现金结余超过400亿元 [4] - “三道红线”维持绿档，持续优化债务结构，融资成本降低，年末借贷总额保持稳定 [4] 盈利预测与财务指标 - 预测营业收入2025E/2026E/2027E分别为886.45亿元/861.95亿元/865.49亿元，增长率分别为2.6%/-2.8%/0.4% [5][11] - 预测归母净利润2025E/2026E/2027E分别为0.74亿元/7.64亿元/11.33亿元，增长率分别为-92.9%/931.0%/48.3% [5][10][11] - 预测每股收益（EPS）2025E/2026E/2027E分别为0.02元/0.19元/0.28元 [5][10][11] - 预测毛利率2025E/2026E/2027E分别为9.00%/10.50%/11.50% [11] - 当前股价对应2025-2027年市净率（P/B）均为0.3倍 [5][10][11] - 预测市盈率（P/E）2025E/2026E/2027E分别为206倍/20倍/13倍 [5]