报告核心观点 - 晨会纪要汇总了五份研究报告的核心观点，覆盖半导体、宏观策略、电力设备及债券市场等多个领域 [2] - 报告普遍关注行业发展趋势、公司业绩增长以及宏观环境变化对各类资产定价逻辑的影响 [2] 思特威（688213）半导体公司报告总结 - 业绩表现：公司预计2025年实现营业收入88~92亿元，同比增长47%54%；实现归母净利润9.7610.31亿元，同比增长149%~162% [3] 按中值计算，营收为90亿元（同比+51%），归母净利润为10.03亿元（同比+155%），扣非归母净利润中值为9.93亿元（同比+154%） [4] - 盈利能力：预计2025年净利润率为11.15%，同比提升4.57个百分点，股份支付费用从2024年的1.07亿元降至0.57亿元，经营现金流转正 [4] - 业务结构：公司坚持“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立发展战略 [5] - 智能手机：与多家客户合作深化，基于Lofic HDR 2.0技术的主摄高阶5000万像素产品及HS系列5000万像素产品出货量大幅上升，带动该领域营收大幅增长 [5] - 汽车电子：应用于智能辅助驾驶和舱内等新一代产品出货量同比大幅上升，推动该领域收入增长 [5] - 智慧安防：在高端安防和智能家居份额持续提升，新兴机器视觉领域收入持续增长 [5] - 行业机遇： - 消费电子：2026年家电以旧换新及数码智能产品购新补贴政策延续，对手机等产品给予补贴 [6] - 汽车出海与智能化：加拿大给予中国电动汽车每年4.9万辆配额，德国向所有制造商开放电动车补贴计划，中国车企出海竞争加剧 [6] 2025年前三季度中国L2级乘用车新车销量同比增长21.2%，渗透率达64%，城市NOA进入快速渗透期 [6] - 新产品进展：针对手机市场推出2亿像素传感器SCC80XS，2025年11月送样，2026年Q1量产；针对汽车市场推出8.3MP车规级传感器SC860AT，已送样，2026年Q2量产 [6] - 盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营收分别为90.50、122.45、152.43亿元，同比分别增长52%、35%、24%；归母净利润分别为10.03、15.17、19.83亿元，同比分别增长155%、51%、31%；对应PE分别为41、27、21倍，维持“买入”评级 [7][8] 宏观策略周报总结 - 美联储主席博弈：截至2026年1月24日，里德尔以53%的胜率领跑，沃什与哈塞特分别降至28%和6% [10] 里德尔主张将利率锚定在3%的中性水平，其“务实增长”立场更符合白宫对冲财政扩张的诉求 [10] - 日本汇债双杀：10年期日债收益率升至二十余年来新高，反映市场对财政纪律的忧虑 [11] 2025年12月日本剔除生鲜食品和能源的核心CPI达2.9%，通胀转向内生粘性，倒逼日本央行转向鹰派 [11] 预计短期内日元兑美元在155-160区间震荡，财务省在160水位设干预红线 [11] - 全球定价逻辑切换：全球定价正经历从“增长定价”向“信用溢价”的范式切换，日美货币政策极化形成的“信用剪刀差”压缩了全球信用扩张通道 [11] 投资策略应遵循“质量为王”：美股转向现金流充裕的科技巨头，港股依赖红利资产，黄金作为零信用风险资产对冲主权资产负债表脆弱性 [11] 电力设备行业年度展望总结 - 全球电力基建需求：未来10年全球多地区电网投资有望保持增长，但地区差异明显 [14] - 中国：“十五五”期间电力供需趋向宽松，电网投资保持韧性 [14] - 美国：2025-2029年美国公用事业资本开支复合年增长率（CAGR）为4.6%，数据中心是重要增量，投资偏向发电以解决供给瓶颈 [14] - 欧洲与新兴经济体：欧洲用电量增速预计上行，新兴经济体电力需求依然强劲 [14] - 技术趋势：新能源渗透率提升推动STATCOM、柔直等构网技术进入放量期；绿氢、绿醇是长期技术趋势 [14] - 数据中心驱动：数据中心是全球电力基建重要驱动力，尤其在美国 [15] - 美国需求：美国能源部预计2030年相较2024年数据中心新增负荷52GW，部分机构预测达109GW [15] - 供给瓶颈：电力变压器交货周期仍在100周以上；头部企业燃气轮机排产至2028年 [15] - 技术趋势：固态变压器（SST）是数据中心电源技术演进方向；超容有望加快在AI数据中心及电力系统中的应用 [15] - 出海机遇：出海是企业长期增长重要驱动力，主设备看紧缺品种，配电看AI数据中心业务延展，电表公司看新增长曲线 [15] - 电力交易变革：中国电力行业面临重大变革，基础条件是电力供需趋向宽松且新能源占比提升，政策催化是2025年年底新能源全面入市及省级现货市场基本全覆盖，趋势是新能源功率预测成为刚需，零售市场持续增长 [15] - 投资建议：维持电力设备行业“推荐”评级 [16] - 数据中心方向：关注北美电力设备短缺（思源电气、特变电工、中国西电）、数据中心供电新技术（四方股份、中国西电、金盘科技、伊戈尔、良信股份）、国内与东南亚及欧洲数据中心基建（威胜控股、明阳电气、三星医疗、金杯电工） [16] - 电表方向：关注出海领先企业（威胜控股、海兴电力、三星医疗、威胜信息） [17][18] - 电力交易方向：关注国能日新、朗新集团 [19] - 特高压方向：关注特变电工、中国西电、平高电气、国电南瑞、许继电气 [19] 债券市场研究报告总结 - 债市嬗变与机构行为：2026年一季度地方债发行1.94万亿元，国债超长债集中在2月、3月发行，传统配置盘（大行与保险）承接意愿下降 [21] 交易盘方面，农商行行为变化，券商表现强劲，10年期国债成为低票息、低成交、低波动的久期砝码，30年期地方债的借贷做空交易兴起 [21] - 债市情绪：2026年1月20日至26日，债市卖方情绪指数回落，买方情绪指数由负转0回升 [23] 配置力量入场和权益市场压制放缓推动长债修复，但降准降息预期时点靠后，市场预期区间震荡，情绪仍偏谨慎 [23] - 卖方观点：基于30家机构统计，17%偏多，73%中性，10%偏空 [24] - 买方观点：基于26家机构梳理，19%偏多，62%中性，19%偏空 [25]