投资评级与目标价 - 报告维持对华润饮料(2460 HK)的“买入”评级 [1] - 目标价从12.85港元下调8%至11.87港元 [1][3] - 基于2026年预期市盈率18倍设定新目标价 对应未来两年PEG为1.0倍 [1] - 当前股价10.20港元 较新目标价有16.4%的上涨空间 [3] 核心观点与业绩展望 - 核心观点：2025年是公司压力释放之年 预计最坏情况将在2025年过去 从2026年开始有望复苏并在“十五五”期间展现更好增长 [1][9] - 预测2025年净利润将下降35.5%至10.56亿元人民币 下半年跌幅更大 主因集中签订大型营销合同及增加供应链投资 [1] - 预测2025年收入下降15.2%至114.60亿元人民币 2026-2027年预计分别增长8.3%和11.5%至124.17亿和138.41亿元人民币 [2][16] - 预测2026年和2027年净利润将分别恢复增长22.5%和15.4%至12.94亿和14.93亿元人民币 [2] - 报告预测的2025-2027年每股收益分别为0.51、0.62、0.72元人民币 略高于市场共识的0.48、0.59、0.69元人民币 [2][11] 运营与战略进展 - 包装水市场份额趋于稳定 公司内部数据显示其份额在第三季度末较第二季度末略有上升 [9] - 渠道改革进展快于预期 一线城市渠道扁平化改革（从4级减至3级）预计在2026年第二季度完成 新兴渠道（餐饮和家庭）部署大部分在2025年完成 [9] - 产能扩张速度略慢于市场预期 2025年自有产能比率略高于60% 达到目标但进度慢于预期 [9] - 温州文成“黑灯工厂”（105万吨）于2026年1月1日投产 晚于原计划的2025年下半年 丹江口工厂（150万吨）因土地收购延迟 预计2026年10月投产 [9] 公司治理与股东回报 - 新任董事长拥有全面的财务、战略、销售和渠道经验 预计将推行重大改革 可能从销售端开始 [1][9] - 一线销售人员可能获得更积极的激励 [1][9] - 考虑到2025年业绩较弱 公司可能考虑提高股息支付率 [1][9] - 2024年股息支付率为62% 股息收益率为5.3% 报告预测2025-2027年股息收益率分别为2.8%、3.4%、4.0% [2][17] 财务数据与估值 - 公司2024年收入为135.21亿元人民币 与2023年基本持平 净利润为16.37亿元人民币 同比增长23.1% [2][16] - 报告预测2025年毛利率、营业利润率和净利润率分别为44.7%、10.5%和9.2% 较2024年有所下滑 [10] - 预测2025年净资产收益率将从2024年的18.0%下降至9.3% 随后在2026-2027年恢复至11.0%和11.9% [2][17] - 公司净负债率为负（净现金状态） 2024年为-50.4% [2] - 基于2026年预期每股收益 当前股价对应市盈率为14.6倍 低于农夫山泉（28.8倍）和东鹏饮料（22.8倍）等可比公司 [15]