投资评级与核心观点 - 报告维持对新大正（002968 CH）的“增持”评级，并设定目标价为人民币15.12元 [1][5][7] - 报告核心观点认为，公司拟进行的重大资产重组（收购嘉信立恒75%股权）若成功落地，有望带来规模跃升、业务延展和区域补强三重增益，同时公司自身经营和业绩表现有望在2025年初步筑底 [1] 拟议收购交易分析 - 公司拟以总对价人民币9.17亿元收购嘉信立恒75.1521%的股权，其中50%以现金支付，50%以发行股份支付 [1][2][12] - 交易对价对应嘉信立恒2025年预测市盈率（PE）为8.4倍，远低于截至2026年1月26日主流上市物管公司平均14.7倍的市盈率（TTM，剔除负值），报告认为定价较为合理 [2][5] - 嘉信立恒是一家综合设施管理服务商，2025年预测营收为人民币30.5亿元，剔除股份支付后的归母净利润为人民币1.1亿元，2023至2025年预测营收和归母净利润的年化增速分别为4%和15% [2][12] 收购带来的潜在增益 - 规模跃升：交易完成后，公司2024年备考营收将从人民币34亿元提升至64亿元，在主流上市物管公司中的排名预计从第18名上升至第13名 [1][3][12] - 业务延展：公司主要业务将从面向公共建筑的物业管理，延展至面向工商业企业的综合设施管理，并新增能源管理、设备管理等更具竞争壁垒的服务内容 [1][3] - 区域补强：嘉信立恒业务覆盖全国32个省级区域的200多个城市，有助于公司补强在长三角、环渤海、大湾区、成渝等关键区域的布局，推动全国化战略 [1][3] 公司自身经营与业绩展望 - 公司2025年以来的经营和业绩表现初步筑底，尽管2025年1-3季度营收同比下滑12%至人民币22.72亿元，归母净利润同比下滑3%至人民币1.04亿元，但单季度营收已在2025年第一季度触底 [4][12] - 2025年1-3季度毛利率同比提升2.0个百分点至14.3%，归母净利率同比提升0.4个百分点至4.6%，且2025年上半年市场拓展表现快速恢复 [4] - 即便不考虑收并购，报告预计公司归母净利润有望在2025年初步止跌，2026年重启正增长 [4] 盈利预测与估值 - 暂未将收购交易纳入预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为人民币1.15亿元、1.22亿元、1.36亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.51元、0.54元、0.60元 [5][11][15] - 预计2025年营收同比下滑9.62%至人民币30.62亿元，毛利率初步改善至12.22%；2026-2027年营收增速逐步恢复，毛利率保持温和改善趋势 [5][11][14][15] - 公司当前股价对应2025年预测市盈率为27.2倍 [5] - 备考估值方面：不考虑募集配套资金，备考2025年预测市盈率为19.7倍；若考虑募集配套资金，备考2025年预测市盈率为22.8倍 [5][13] - 报告选取的可比公司2026年平均预测市盈率为28倍，基于此给予公司28倍2026年预测市盈率，得出目标价 [5][21] 财务数据与交易细节 - 截至2026年1月26日，公司收盘价为人民币13.76元，总市值为人民币31.14亿元 [8] - 收购交易中，用于购买资产的股份发行价格为每股人民币8.29元，募集配套资金的假设发行价格为每股人民币10.50元 [13] - 详细的合并备考业绩显示，交易完成后2024年备考营收为人民币63.62亿元，备考归母净利润为人民币1.69亿元 [12]