投资评级 - 首次覆盖，给予TCL电子“优于大市”评级 [2][3] 核心观点 - TCL电子与索尼达成战略合作，拟成立由TCL持股51%、索尼持股49%的合资公司，承接索尼电视、家庭音响等家庭娱乐产品的全流程业务，有望实现优势互补，加速双方电视业务在海外市场的发展 [4][5][10] - 报告认为，合资公司将结合索尼在音视频技术、品牌价值方面的优势，以及TCL电子在先进显示技术、全球化规模、产业链布局和高效制造方面的积累，优化索尼电视的生产制造成本，提升其全球运营质量 [5][10] - 索尼及旗下BRAVIA品牌定位中高端，海外影响力大，与TCL品牌互补性强，结合双方渠道优势，有望共同推动电视业务发展 [5][10] - 报告预计，此次合作有望复制海信视像收购东芝黑电业务后，通过供应链、技术及渠道协同实现扭亏为盈的成功经验 [17][18] 公司基本面与业务分析 - 行业地位与财务表现：TCL电子是中国电视行业龙头，2024年全球电视出货量达2900万台，市占率13.9%，位居全球第二；Mini LED电视出货量突破170万台，市占率28.8%，位列全球第一 [5][9] 公司2016-2024年营收复合增长14.5%至993.2亿港元，归母净利润复合增长32.7%至17.6亿港元 [5][17] 2025年业绩盈喜预告显示，预计经调整归母净利润为23.3-25.7亿港元，同比增长45%-60% [21] - 收入结构：公司营收以电视为主，2024年占比60.5%；创新业务（光伏、全品类营销）收入占比快速提升，2024年各占约13% [5][17] 区域方面，海外收入占比58.2%，其中新兴市场、北美、欧洲分别占比27.6%、17.4%、13.2% [5][17] - 技术领先优势：公司深耕Mini LED技术，2025年发布SQD-Mini LED技术，实现100% BT.2020全局高色域和高亮度、高对比度 [7][69] 2024年Mini LED电视出货量同比增长194.5%，2025年上半年出货量同比增长176.1%至137万台，蝉联全球第一 [69] - 供应链垂直整合：公司已布局从LED芯片、面板到整机的全链条垂直产业链，与TCL华星协同效应强，并收购兆元光电切入LED芯片环节，有望加速高端显示技术的产业化应用 [7][73] - 品牌与渠道建设：公司坚持体育营销战略，2025年成为奥林匹克全球合作伙伴，并推行“TCL+雷鸟”双品牌战略 [77] 公司在全球近20个国家电视行业排名稳居前三，在北美、欧洲及多个新兴市场渠道深化 [7][81] - 第二增长曲线：公司积极拓展光伏、全品类营销、AR眼镜及智能家居等创新业务 [7][86][87] 其中，2024年全品类营销业务收入同比增长19.6%至124.5亿港元；光伏业务累计签约农户近28万户；雷鸟创新在2024年中国消费级AR眼镜市场市占率达35.6%，位列第一 [86][87] 行业趋势与竞争格局 - 行业进入稳定迭代期：全球电视销量规模进入稳定期，2024年销量约2亿台，2025年前三季度同比微降0.7% [30] 但产品结构持续升级，大屏化、Mini LED渗透率提升驱动均价稳中有升 [6][37][40] 2025年，全球Mini LED电视出货量达1239万台，同比增长57.8%；中国Mini LED电视出货量达802万台，同比增长92.8% [37] - 面板价格趋稳利好整机厂商：电视面板产能逐步向中国集中，2025年前三季度中国企业占全球液晶电视面板出货量的95.2% [44] 面板价格波动收敛，为下游电视企业定价和盈利稳定性提供了良好条件 [44] - 行业集中度提升，中国品牌崛起：全球电视出货量CR4从2018年的44.5%提升至2024年的56.2% [6][45] 中国品牌海信与TCL市场份额从2018年不足8%提升至2024年接近14%，2025年前三季度份额双双突破14%，位居全球二、三位 [45][48] 在北美、西欧、澳洲及中东非等主要海外市场，TCL与海信的零售量份额均呈现快速提升趋势 [50][52][56][58][60][64] 盈利预测与估值 - 盈利预测：报告预计TCL电子2025-2027年营收分别为1125.1亿港元、1265.4亿港元、1381.4亿港元，同比分别增长13.3%、12.5%、9.2% [8][106] 预计同期归母净利润分别为24.1亿港元、28.2亿港元、32.5亿港元，同比增长37.2%、16.8%、15.3% [8][106] 对应EPS分别为0.96港元、1.12港元、1.29港元 [8] - 估值结论：综合绝对估值（FCFF）和相对估值（PE）方法，报告认为公司股票合理估值区间为15.29-17.64港元/股，对应2026年PE为13.7-15.8倍 [8][113][115] 当前股价对应2025-2027年PE分别为12.8倍、11.0倍、9.6倍 [8]