投资评级 - 维持“买入”评级 [12] 核心观点 - 利柏特是专注大型工业模块设计制造与EPFC全链路服务的领军企业，其核心业务已从化工行业延伸至油气能源、矿业、水处理及核电工程等多个领域 [4][7] - 公司在核电模块化业务上取得重要突破，于2025年2月中标中广核宁德二期相关模块建造安装工程，中标价格22618.67万元，首次将模块化技术应用于“华龙一号”核电站柴油机厂房，并首次与中广核工程合作 [4][9] - 依托股东中国核工业二三建设有限公司（持股3.68%）的核电背景，结合当前核电建设加速周期，公司有望获取更多核电订单 [4][9] - 公司可转债募投的南通生产基地预计年内投产，毗邻长江入海口，拥有自有码头资源，将显著提升大型模块的运输优势并夯实产能基础，以支持未来订单增长 [10] 公司业务与竞争优势 - 公司提供“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）全产业链一体化服务，业务由单一的模块设计与制造拓展至工程总承包、设计、施工、维保等 [22][103] - 工业模块设计和制造是公司亮点业务，其设计和制造过程综合应用结构设计、三维建模、焊接、拼装、吊装运输等多项技术 [7][23] - 公司主要产品包括工艺模块、管廊模块及管道预制件，工艺模块应用领域广泛，具备将各类大型装置进行模块化的技术 [23] - 公司拥有ASME U/S、EN、CWB、KGS等国际资质以及国内化工石化医药行业甲级设计、压力管道/容器设计与制造等全面资质，壁垒高筑 [97][99] - 公司是国内少数具备大型工业模块设计能力的企业，采用先进设计软件并进行科学的生产流程控制 [93][96] 客户与市场地位 - 公司与巴斯夫、林德气体、霍尼韦尔、科思创、优美科、陶氏化学、液化空气、英威达等数十家国际知名企业保持了长期合作关系，并拓展了科慕、富美实等新客户 [8][27] - 国际大客户对供应商认证严格、合作黏性强，公司凭借历史项目形成的口碑拥有显著先发优势 [8][27] - 公司能够根据客户需求提供从单个环节到EPFC组合的多元化服务，增强了客户黏性 [104][105] 财务与运营表现 - 2023年公司实现营业收入32.42亿元，同比增长88.39%；归属净利润1.90亿元，同比增长38.73% [33] - 2025年前三季度实现营业收入19.83亿元，同比减少23.44%；归属净利润1.78亿元，同比减少11.15%，主要因前期订单集中结算后新订单规模偏弱 [34] - 模块化业务毛利率持续高于工程服务业务，自2023年以来两者毛利率差值维持在超过10%的水平 [39] - 2024年公司人均创收达到170万元 [43] - 公司客户信誉高、回款良好，2024年经营活动现金流净流入4.15亿元 [46] 行业前景与成长动力 - 核电是所有清洁能源中运营最高效、最稳定的电源，2024年我国核电机组平均利用小时高达7683小时，远超火电（4400h）、水电（3349h）、风电（2127h）及光伏（1211h） [8][64] - 政策积极推动核电发展，2024年核电机组核准数量高达11台，核电作为实现“碳中和”的必选路径之一，行业迎来加速成长期 [8][77][81] - 模块化建造相比传统现场浇筑方式具有显著优势，能有效压缩建设周期、控制成本、提升施工质量并降低安全风险，是智能建造新趋势 [53][56] - 在油气能源领域，海洋油气资源开发前景广阔，浮式生产储油卸油船（FPSO）等需求有望增长，公司已具备相关模块的制造经验 [59][61] - 模块化技术在化工工程项目中的渗透率有望持续提升，并逐步成为主要建设方式之一 [57] 产能与项目进展 - 公司可转债募资投建南通生产基地，面积约48.78万平米，主要用于石油化工、油气能源及核电工程的大型模块制造，建设期2年，已于2024年4月启动前期工作 [10] - 南通基地毗邻长江入海口，可满足大型工艺模块运输需求，并通过自有码头获取运输优势，解决原有张家港基地经开放道路运输的风险问题 [10] - 2025年，宁德核电二期“应急柴油机厂房大模块”工程在南通利柏特重工顺利开工，开创了我国核电建设“工厂造厂房”的全新模式 [9][84] - 2022年至2023年第一季度，公司签订了多笔重大订单，包括与巴斯夫、英威达、美国雅保等的合同，合计中标金额预计达40亿元以上，为后续业绩提供支撑 [37][38]