投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [3] - 核心观点：2025年钛白粉行业价格承压，但通过行业联合提价、供应收紧及环保监管加码，2026年行业景气度有望触底回升 [5][6] 行业与市场分析 - 2025年钛白粉价格持续下跌，龙佰R-996钛白粉市场价从年初1.49万元/吨跌至1.35万元/吨，跌幅达9.4%，价格处于近五年1%分位数 [6] - 原材料硫酸价格大幅上涨，2025年底价格为963元/吨，较年初上涨143.18%，导致钛白粉价差收窄，行业景气位于底部区间 [6] - 2025年内行业多次集体宣涨，自12月下旬以来全国已有24家生产商发布调价函 [6] - 市场供应收紧提供价格支撑，自2025年12月至2026年1月共有15家企业先后减产停产 [6] - 后续随着环保监管加码、硫酸法产能加速退出与行业反内卷协同推进，2026年钛白粉行业有望迎来景气度触底回升 [6] 公司战略与业务布局 - 公司于2025年10月公告，以6990万美元对价收购VenatorUK的钛白粉相关资产，标的账面净值约1.95亿美元，另预计各项税费约1419万美元 [8] - VenatorUK是Venator旗下唯一生产氯化法钛白粉的工厂，设计年产能15万吨/年，拥有良好产品品质与客户关系 [8] - 收购完成后，公司钛白粉总产能将提升至166万吨 [8] - 在欧盟对国内钛白粉实施高额反倾销税、美国对华加征高额进口关税背景下，此次海外产能并购有助于公司推进全球化产业布局，丰富氯化法产品矩阵，夯实海外业务竞争力 [8] - 公司已形成从钛矿物采选加工到钛白粉和钛金属制造的绿色产业链 [10] - 为加强上游原材料保障，公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目 [10] - 通过红格北矿区及庙子沟矿区联合开发，公司钛精矿产能将达到248万吨/年，铁精矿产能将达到760万吨/年 [10] 公司治理与股东回报 - 2025年6月公司审议通过股份回购议案，回购资金总额不低于5亿元且不超过10亿元，回购价格不超过24.22元/股，用于股权激励或员工持股计划 [11] - 截至2025年12月31日，公司已累计回购1,564,600股，成交总金额为25,481,016元 [11][12] - 在行业景气底部积极回购彰显发展信心，并通过股权激励将员工利益与公司长期发展深度绑定，有助于提升核心竞争力与可持续发展能力 [12] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.83亿元、25.67亿元、31.65亿元 [13] - 对应2025-2027年市盈率分别为25.17倍、20.43倍、16.56倍 [13] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为258.25亿元、275.34亿元、294.21亿元，同比增速分别为-6.2%、6.6%、6.9% [15] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为22.8%、23.2%、24.0% [15] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为8.8%、9.8%、10.7% [15] - 报告日公司收盘价为21.99元，总市值为524亿元，流通市值为437亿元，总股本为2,384百万股 [3]