投资评级与核心观点 - 报告维持对哈尔滨电气的“买入”评级，并上调目标价至27.05港币 [1][4][6] - 报告核心观点：公司2025年业绩盈喜，归母净利润预计为26.5亿元，同比大增57%，超出预期10.5% [1] - 利润增长主要源于新增设备订单兑现带来的营收增长，以及内部管理提效和高毛利订单兑现提振了盈利能力 [1] - 公司作为国内传统电源设备龙头“三大电气”之一，有望受益于国内电力需求增长、传统电源保供价值凸显，以及海外缺电带来的出口机遇 [1] 业绩与盈利预测 - 公司预计2025年实现归母净利润26.5亿元，较2024年的16.86亿元同比增长57% [1] - 报告上调2025-2027年归母净利润预测至26.5亿元、34.8亿元、40.8亿元，同比增速分别为+57%、+31%、+17% [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.19元、1.55元、1.82元 [4][10] - 2024年公司营业收入为387.21亿元，同比增长32.38%；预计2025-2027年营收分别为468.40亿元、535.99亿元、594.42亿元 [10] 国内业务驱动因素 - 传统基荷电源需求带动设备订单高增：2024年及2025年上半年，公司新增订单分别为568.7亿元和355.6亿元，同比分别增长30.5%和36.6% [11] - 2025年上半年，公司煤电、水电、核电营收已实现同比+61.9%、+23.6%、+68.7%的增长 [11] - 预计全国用电量在2025-2030年将维持6%的年复合增长率，最高负荷同步上行，电力系统安全充裕有赖于煤、水、核等可控装机保障 [2] - “十五五”期间，国家电网固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，规划强调多能并举，有望带动传统电源设备新一轮景气周期 [2] 海外业务机遇 - 数据中心与再工业化推动下，海外缺电主线逻辑强化，海外燃机产能约50GW，难以匹配约85GW的需求（未来可能上升至100GW） [3] - 电力紧供需推升电价，政策压力可能促使数据中心更多转向自供电模式 [3] - 公司已掌握重型燃机系统集成能力和大部分部件自主供给，其自主研制的16兆瓦轻型燃机已完成总装并实现燃气发生器点火成功，有望受益于全球电力紧缺带来的出口需求 [3] - 在东南亚等电网结构脆弱地区，煤电仍具备阶段性现实需求，公司煤电相关设备出口可能再次获得机会 [3] 核电业务增长潜力 - 公司布局四代核电，产品包括蒸汽发生器、稳压器及常规岛设备等，覆盖华龙一号、国和一号等机型 [11] - 2024年公司核电业务毛利率为30.7%，高于行业平均水平（上海电气15-18%，东方电气24.0%） [11] - 公司布局四代蒸汽发生器、超临界二氧化碳循环发电技术等，未来在厂址限制、资源约束驱动下，高温气冷堆、钠冷快堆、钍基熔盐堆等四代核电技术或在“十五五”迎来关键机遇期 [11] 估值方法 - 报告采用分部估值法：对四代核电业务给予2026年预测20.86倍市盈率（PE），主要对标哈电集团子公司佳电股份；对电力设备业务给予2026年预测14.17倍市盈率，相比可比公司平均20.24倍有30%折价 [4] - 基于分部估值法，得出目标价27.05港币（假设港币兑人民币汇率为0.9） [4][14] - 截至2026年1月26日，公司收盘价为19.00港币，市值为424.89亿港币 [7]