投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 宁波银行2025年全年业绩符合预期，利息净收入与手续费净收入实现高速增长，信贷规模高速扩张，存款成本加速改善，资产质量指标自2025年第二季度以来企稳，经营稳定性优势鲜明，估值存在向上修复空间 [2][4][10] 业绩表现 - 整体业绩：2025年全年实现营业收入同比增长8.0%，归母净利润同比增长8.1% [2][4] - 利息净收入：全年同比增长10.8%，保持双位数高增长，主要受益于信贷高速扩张 [2][10] - 非息净收入：全年同比增长0.9%，其中手续费及佣金净收入高速增长30.7%，预计主要受益于资本市场回暖带动代销基金等收入高增长 [2][10] - 其他非息收入：投资等其他非息净收入同比下降9.0%，主要反映债市回调的影响 [10] - 盈利贡献：成本收入比同比下降，拨备覆盖率小幅回落对盈利产生正向贡献 [10] 规模与结构 - 总资产与贷款：2025年全年总资产增长16.1%，其中贷款总额较期初增长17.4%，第四季度单季环比增长1.0% [2][10] - 对公贷款：是拉动2025年信贷高速增长的主要动力，截至2025年第三季度末，对公及票据贷款较期初大幅增长30.8%，预计第四季度平稳增长，信贷重点投向央国企类客户 [10] - 零售贷款：截至2025年第三季度末，零售贷款较期初下降4.0%，主要压降了消费贷和经营贷，风控收紧，房贷预计平稳增长 [10] - 存款增长：2025年全年存款增长10.3%，第四季度单季环比下降1.1% [10] - 存款结构优化：全年活期存款增量占总存款增量的比例高达71%，年末活期存款占比为34.4%，同比提升4个百分点，有利于推动付息率改善 [10] 息差表现 - 净息差水平：2025年前三季度净息差为1.76%，与上半年持平，绝对水平在同业中保持优势 [2][10] - 息差趋势：预计第四季度息差环比基本企稳，资产收益率和贷款收益率降幅收窄 [2][10] - 存款成本改善：2025年全年存款付息率同比下降33个基点，其中12月单月存款付息率同比下降44个基点至1.42%，预计2026年受益于存款到期重定价和活期占比上升，存款成本率将继续高弹性改善 [2][10] 资产质量 - 不良率：2025年末不良贷款率稳定在0.76% [2][4] - 拨备覆盖率：年末拨备覆盖率为373%，环比下降3个百分点，自2025年第二季度以来总体保持稳定 [2][10] - 不良生成：2025年第三季度总不良净生成率已连续两个季度环比回落，预计第四季度总体平稳 [2][10] - 未来展望：考虑到2025年新增贷款主要投向对公央国企客户，资产质量优质，同时零售领域风险指标预计已确立拐点，预计未来资产质量改善趋势可持续 [10] 估值与投资建议 - 当前估值：以2026年1月26日收盘价计算，2025/2026年预测市净率（PB）为0.90倍/0.81倍，预测市盈率（PE）为7.1倍/6.5倍 [10] - 市场表现：年初以来受益于基本面预期改善，年内至今（YTD）涨跌幅在A股上市银行中靠前 [10] - 业绩预测：预计2026年营业收入、归母净利润将继续保持较高增速，不良生成率继续改善 [10] - 投资建议：基于经营稳定性优势、业绩增长预期和资产质量改善趋势，估值存在向上修复空间，维持“买入”评级 [10]