投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [3] - 核心观点：2025年钛白粉行业价格承压，但通过行业联合提价、供应收紧及环保监管加码，2026年行业景气度有望触底回升 [5][6] 行业与市场分析 - 2025年钛白粉价格持续下跌，龙佰R-996钛白粉市场价从年初1.49万元/吨跌至1.35万元/吨，跌幅达9.4%，价格处于近五年1%分位数 [6] - 原材料硫酸价格大幅上涨，2025年底价格为963元/吨，较年初上涨143.18%，导致钛白粉价差收窄，行业景气位于底部区间 [6] - 行业自2025年12月下旬以来已有24家生产商发布调价函，同时供应收紧，2025年12月至2026年1月共有15家企业先后减产停产 [6] - 随着环保监管加码、硫酸法产能加速退出及行业反内卷协同推进，2026年钛白粉行业景气度有望触底回升 [6] 公司战略与业务布局 - 公司于2025年10月公告，以6990万美元对价收购VenatorUK的钛白粉相关资产，标的账面净值约1.95亿美元，另预计税费约1419万美元 [8] - VenatorUK是Venator旗下唯一氯化法钛白粉工厂，设计年产能15万吨/年，收购后公司钛白粉总产能将提升至166万吨/年 [8] - 此次海外并购有助于公司在欧盟高额反倾销税和美国高额进口关税背景下，完善全球化产业布局，丰富氯化法产品矩阵，夯实海外竞争力 [8] - 公司已形成从钛矿采选加工到钛白粉、钛金属制造的绿色产业链，为加强上游保障，正推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目 [10] - 通过红格北矿区及庙子沟矿区联合开发，公司钛精矿产能将达到248万吨/年，铁精矿产能将达到760万吨/年 [10] 公司治理与股东回报 - 2025年6月公司通过股份回购议案，拟使用资金不低于5亿元且不超过10亿元，回购价格不超过24.22元/股，用于股权激励或员工持股计划 [11] - 截至2025年12月31日，公司已累计回购1,564,600股，成交总金额为25,481,016元 [11][12] - 在行业景气底部积极回购彰显发展信心，股权激励计划将员工利益与公司长期发展深度绑定，有助于提升核心竞争力与可持续发展能力 [12] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.83亿元、25.67亿元、31.65亿元 [13] - 对应2025-2027年市盈率分别为25.17倍、20.43倍、16.56倍 [13] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为258.25亿元、275.34亿元、294.21亿元，同比增速分别为-6.2%、6.6%、6.9% [15] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为22.8%、23.2%、24.0% [15] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为8.8%、9.8%、10.7% [15] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.87元、1.08元、1.33元 [15]