投资评级与核心观点 - 报告给予国恩科技（2768.HK）IPO“建议申购”评级 [1][3] - 核心观点：公司港股发行价较A股有显著折价，估值具备安全边际，建议申购 [3] - 公司港股发行价区间为34至42港元/股，按中间价38港元/股计算，集资额约为10.577亿港元 [1] - 发行价相当于公司A股2026年1月26日收盘价（58.3元人民币/股）的51%至63% [3] - 按2024年净利润计算，公司估值约为15倍市盈率 [3] 公司业务与市场地位 - 公司是一家专注于化工新材料及明胶、胶原蛋白上下游产品的中国供应商，服务于化工及大健康行业 [2] - 按2024年销售收入计，公司是中国第二大有机高分子改性材料及复合材料企业，市场份额为2.5% [2] - 公司是中国市场产量第二、内资品牌产量第一的骨明胶生产企业 [2] - 公司是中国内资品牌产量第二大的空心胶囊生产企业 [2] 财务表现 - 2022年至2024年，公司收入分别为13,406.4百万元、17,438.8百万元和19,187.5百万元人民币，复合年增长率为19.6% [3] - 同期，公司净利润分别为663.11百万元、465.89百万元和676.38百万元人民币 [3] 行业前景 - 全球高分子材料市场从2020年的人民币298,900亿元增长至2024年的人民币456,148亿元，复合年增长率为11.1% [2] - 预计2025年至2029年全球市场将以复合年增长率4.5%增长，至2029年达人民币568,443亿元 [2] - 中国高分子材料市场从2020年的人民币110,800亿元扩大至2024年的人民币162,800亿元，复合年增长率为10.1% [2] - 预计2025年至2029年中国市场将以复合年增长率5.2%增长，至2029年达人民币209,765亿元 [2] - 高分子材料业务具备广阔的长期发展前景，当前处于稳健发展期 [3] 可比公司估值参考 - 报告列举了部分港股化工行业可比公司2024年市盈率作为参考 [5] - 东岳集团（0189.HK）市盈率为24.6倍 [5] - 上海石油化工股份（0338.HK）市盈率为47.7倍 [5] - 中伟新材（2579.HK）市盈率为26.1倍 [5] - 中国三江化工（2198.HK）市盈率为9.7倍 [5]