招股与市场反应 - 公司于1月27日至1月30日招股，预期2月4日挂牌，招商证券国际为独家保荐人 [1] - 公开发售部分获券商借出1107.6亿港元孖展，以公开发售集资额1.26亿港元计，超购878倍 [1] - 发行3000万H股，香港发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权，每股发售价介于34.00至42.00港元，募资总额最多12.6亿港元 [1] - 引入8名基石投资者，包括利冠、SLD International、申万宏源证券等，认购金额总计约3.2亿港元 [1] 公司业务与行业地位 - 公司创立于2000年，是一家专注于化工新材料及明胶、胶原蛋白上下游产品的中国供应商，服务于化工行业及大健康行业 [2] - 公司A股（国恩股份，002768.SZ）于2015年6月在深交所上市 [2] - 按2024年中国骨明胶行业产量计，公司是中国市场产量第二、中国内资品牌产量第一的骨明胶生产企业 [2] - 按2024年中国空心胶囊行业相关产量计，公司是中国内资品牌产量第二大的空心胶囊生产企业 [2] - 客户包括汽车、新能源、家电等下游行业制造商及其供应链解决方案提供商，大健康板块客户主要为医疗及药品制造商 [2] 财务表现 - 2022财年、2023财年、2024财年收入分别约为134.06亿元、174.39亿元、191.88亿元人民币 [2] - 2025财年首十个月收入约为174.44亿元人民币 [2] - 2022财年、2023财年、2024财年年内利润分别为7.24亿元、5.4亿元、7.21亿元人民币 [2] - 2025财年首十个月年内利润为7.21亿元人民币 [2] 募资用途 - 假设发售价为每股38.00港元，所得款项净额约为10.58亿港元 [3] - 约50.0%将用于扩大公司位于泰国的新生产基地的产能 [3] - 约35.0%将用于扩大公司位于中国的新生产基地产能 [3] - 约10.0%将用于公司在香港的投资，包括设立地区总部及生产基地升级 [3] - 约5.0%将用作运营资金及一般企业用途 [3]

公司上市与招股情况 - 国恩科技于1月27日至1月30日进行H股招股 预期于2月4日挂牌上市 招商证券国际为独家保荐人 [1] - 公司计划发行3000万H股 其中香港发售占10% 国际发售占90% 另有15%超额配股权 [1] - 每股发售价介于34.00至42.00港元 每手200股 一手入场费8484.7港元 募资总额最多12.6亿港元 [1] - 公开发售部分获券商借出1107.6亿港元孖展 以公开发售集资额1.26亿港元计 超购878倍 [1] - 本次发行引入8名基石投资者 包括利冠 SLD International等 认购金额总计约3.2亿港元 [1] 公司业务与市场地位 - 公司创立于2000年 是一家专注于化工新材料及明胶 胶原蛋白上下游产品的中国供应商 [1] - 公司服务于化工行业及大健康行业 主要从事工业及商业用途产品的研发 生产及销售 [1] - 公司A股(国恩股份 002768.SZ)于2015年6月在深交所上市 [1] - 客户包括汽车 新能源及家电等下游行业的制造商及其供应链解决方案提供商 大健康板块客户主要为医疗及药品制造商 [2] - 按2024年中国骨明胶行业产量计 公司是中国市场产量第二 中国内资品牌产量第一的骨明胶生产企业 [2] - 按2024年中国空心胶囊行业相关产量计 公司是中国内资品牌产量第二大的空心胶囊生产企业 [2] 公司财务表现 - 2022财年收入约为134.06亿元人民币 年内利润为7.24亿元人民币 [2] - 2023财年收入约为174.39亿元人民币 年内利润为5.4亿元人民币 [2] - 2024财年收入约为191.88亿元人民币 年内利润为7.21亿元人民币 [2] - 2025财年首十个月收入约为174.44亿元人民币 期内利润为7.21亿元人民币 [2] 募资用途 - 假设发售价为每股38.00港元 公司将收取的所得款项净额约为10.58亿港元 [3] - 约50.0%的净额将用于扩大公司位于泰国的新生产基地的产能 [3] - 约35.0%的净额将用于扩大公司位于中国的新生产基地产能 [3] - 约10.0%的净额将分配至公司在香港的投资 包括设立地区总部及生产基地升级 [3] - 约5.0%的净额将用作运营资金及一般企业用途 [3]

投资评级与核心观点 - 报告给予国恩科技（2768.HK）IPO“建议申购”评级 [1][3] - 核心观点：公司港股发行价较A股有显著折价，估值具备安全边际，建议申购 [3] - 公司港股发行价区间为34至42港元/股，按中间价38港元/股计算，集资额约为10.577亿港元 [1] - 发行价相当于公司A股2026年1月26日收盘价（58.3元人民币/股）的51%至63% [3] - 按2024年净利润计算，公司估值约为15倍市盈率 [3] 公司业务与市场地位 - 公司是一家专注于化工新材料及明胶、胶原蛋白上下游产品的中国供应商，服务于化工及大健康行业 [2] - 按2024年销售收入计，公司是中国第二大有机高分子改性材料及复合材料企业，市场份额为2.5% [2] - 公司是中国市场产量第二、内资品牌产量第一的骨明胶生产企业 [2] - 公司是中国内资品牌产量第二大的空心胶囊生产企业 [2] 财务表现 - 2022年至2024年，公司收入从13,406.4百万元人民币增长至19,187.5百万元人民币，复合年增长率为19.6% [3] - 同期，公司净利润分别为663.11百万元、465.89百万元和676.38百万元人民币 [3] 行业前景 - 全球高分子材料市场从2020年的298,900亿元人民币增长至2024年的456,148亿元人民币，复合年增长率为11.1% [2] - 预计2025年至2029年，全球市场将以复合年增长率4.5%增长，至2029年达568,443亿元人民币 [2] - 中国高分子材料市场从2020年的110,800亿元人民币扩大至2024年的162,800亿元人民币，复合年增长率为10.1% [2] - 预计2025年至2029年，中国市场将以复合年增长率5.2%增长，至2029年达209,765亿元人民币 [2] 可比公司估值参考 - 报告列举了部分港股化工行业可比公司2024年市盈率（PE）估值作为参考 [5] - 东岳集团（0189.HK）PE为24.6倍 [5] - 上海石油化工股份（0338.HK）PE为47.7倍 [5] - 中伟新材（2579.HK）PE为26.1倍 [5] - 中国三江化工（2198.HK）PE为9.7倍 [5] 招股详情 - 上市日期：2026年2月4日（星期三） [1] - 招股总数：3,000万股（可调整） [1] - 国际配售占比：约90% [1] - 公开发售占比：约10% [1] - 每手股数：200股 [1] - 入场费：8,484.71港元 [1] - 招股日期：2026年1月27日至2026年1月30日 [1] - 保荐人：招商证券国际 [1]

投资评级与核心观点 - 报告给予国恩科技（2768.HK）IPO“建议申购”评级 [1][3] - 核心观点：公司港股发行价较A股有显著折价，估值具备安全边际，建议申购 [3] - 公司港股发行价区间为34至42港元/股，按中间价38港元/股计算，集资额约为10.577亿港元 [1] - 发行价相当于公司A股2026年1月26日收盘价（58.3元人民币/股）的51%至63% [3] - 按2024年净利润计算，公司估值约为15倍市盈率 [3] 公司业务与市场地位 - 公司是一家专注于化工新材料及明胶、胶原蛋白上下游产品的中国供应商，服务于化工及大健康行业 [2] - 按2024年销售收入计，公司是中国第二大有机高分子改性材料及复合材料企业，市场份额为2.5% [2] - 公司是中国市场产量第二、内资品牌产量第一的骨明胶生产企业 [2] - 公司是中国内资品牌产量第二大的空心胶囊生产企业 [2] 财务表现 - 2022年至2024年，公司收入分别为13,406.4百万元、17,438.8百万元和19,187.5百万元人民币，复合年增长率为19.6% [3] - 同期，公司净利润分别为663.11百万元、465.89百万元和676.38百万元人民币 [3] 行业前景 - 全球高分子材料市场从2020年的人民币298,900亿元增长至2024年的人民币456,148亿元，复合年增长率为11.1% [2] - 预计2025年至2029年全球市场将以复合年增长率4.5%增长，至2029年达人民币568,443亿元 [2] - 中国高分子材料市场从2020年的人民币110,800亿元扩大至2024年的人民币162,800亿元，复合年增长率为10.1% [2] - 预计2025年至2029年中国市场将以复合年增长率5.2%增长，至2029年达人民币209,765亿元 [2] - 高分子材料业务具备广阔的长期发展前景，当前处于稳健发展期 [3] 可比公司估值参考 - 报告列举了部分港股化工行业可比公司2024年市盈率作为参考 [5] - 东岳集团（0189.HK）市盈率为24.6倍 [5] - 上海石油化工股份（0338.HK）市盈率为47.7倍 [5] - 中伟新材（2579.HK）市盈率为26.1倍 [5] - 中国三江化工（2198.HK）市盈率为9.7倍 [5]

公司上市与发行概况 - 国恩科技计划全球发售3000万股H股，其中香港发售300万股，国际发售2700万股，招股期为2026年1月27日至1月30日，预期定价日为2月2日，发售价区间为每股34.00至42.00港元，每手200股，预计于2026年2月4日在联交所开始买卖 [2] - 公司已引入基石投资者，同意按发售价认购总额约3.2亿港元的股份，假设按最高发售价42.00港元计算，基石投资者将认购约760.2万股发售股份 [2] - 基石投资者包括利冠投资、SLD International、丞安国际、申万宏源证券、First Seafront Fund Series SPC、新嘉财富证券、Luminous Horizon及富国香港 [3] - 假设按发售价中位数38.00港元计算，公司估计全球发售所得款项净额约为10.577亿港元 [8] 公司业务与市场地位 - 公司是一家专注于化工新材料及明胶、胶原蛋白上下游产品的中国供应商，服务于化工行业及大健康行业 [3] - 在大化工板块，公司深耕化工新材料产业链，产品涵盖上游绿色石化材料（如芳香烯烃、苯乙烯、聚苯乙烯）及中游有机高分子改性材料与复合材料，下游客户包括汽车、新能源、家电等行业的制造商 [4] - 根据弗若斯特沙利文资料，2024年按销售收入计，公司是中国第二大有机高分子改性材料及有机高分子复合材料企业，市场份额为2.5%，同年按产能计是中国最大的聚苯乙烯企业 [4] - 在大健康板块，公司聚焦天然胶原产业，主要子公司东宝生物拥有从胶原蛋白肽类原料到终端产品的纵向一体化布局 [5] - 根据弗若斯特沙利文资料，2024年按产量计，公司是中国骨明胶市场第二大、内资品牌第一大的生产企业，同时也是中国内资品牌第二大空心胶囊生产企业 [5] 公司财务表现 - 公司收入从2022财年的134.06亿元人民币增长至2024财年的191.88亿元人民币，2022至2024财年的复合年增长率为19.6% [7] - 2025财年首十个月，公司录得收入174.44亿元人民币 [7] - 公司年/期内利润在2022财年、2023财年、2024财年及2025财年首十个月分别为7.24亿元、5.40亿元、7.21亿元及7.21亿元人民币 [7] - 公司销售额在2023财年、2024财年及2025财年首十个月分别同比增长30.1%、10.0%及10.0% [7] 行业市场规模与增长 - 中国有机高分子改性材料和有机高分子复合材料市场规模从2020年的3,038亿元人民币增长至2024年的5,448亿元人民币，复合年增长率为15.7% [8] - 预计该市场规模将从2025年至2029年以14.1%的预测复合年增长率增长，到2029年达到10,375亿元人民币 [8] 募集资金用途 - 公司计划将约50.0%或5.285亿港元的所得款项净额用于在泰国设立新生产基地以扩大产能，以服务下游行业（尤其是将生产基地扩展至东南亚的家电生产商） [9] - 约35.0%或3.705亿港元将用于扩充公司位于宜兴的新生产基地的产能，用于生产有机高分子改性材料及/或复合材料 [9] - 约10.0%或1.057亿港元将分配至公司在香港的投资，包括设立区域总部以支持进军国际市场，以及升级香港石化现有生产基地 [9] - 约5.0%或5,300万港元预期将用作营运资金及一般企业用途 [9]

港股新股市场近期表现 - 2026年以来港股新股市场表现亮眼，包括壁仞科技（06082.HK）、兆易创新（03986.HK）在内的新股在上市首日均录得上涨 [2] - 来自A股市场的国恩科技（02768.HK）已在港股市场开启招股，距离上市不远 [2] 国恩科技港股IPO发行详情 - 公司拟全球发售约3000万股H股，采用B机制发行，其中香港公开发售300万股（约10%），国际发售2700万股（约90%），另有约15%超额配股权 [2] - 发售价区间为每股34-42港元，以定价区间中值38港元计算，假设超额配股权未获行使，预期募集资金净额约为10.58亿港元 [2] - 募集资金用途：约50.0%用于扩大泰国新生产基地产能，约35.0%用于扩大中国宜兴生产基地产能，约10.0%用于在香港的投资（包括设立地区总部及生产基地升级），剩余约5.0%用作运营资金及一般企业用途 [2] - 招股期为2026年1月27日至1月30日，预计于2月4日上市，每手200股，入场费为8484.71港元 [2] - 发行基石投资者阵容强大，包括利冠、丞安国际、申万宏源证券、富国香港等众多机构，拟认购约3.20亿港元的发售股份 [3] 国恩科技业务与行业地位 - 公司是一家专注于化工新材料及明胶、胶原蛋白上下游产品的中国供应商，服务于化工行业及大健康行业 [4] - 在大化工领域，公司深耕化工新材料产业链，产品覆盖上游绿色石化材料、中游有机高分子改性及复合材料，下游广泛应用于电子电器、汽车工业、新能源、储能等行业 [4] - 据弗若斯特沙利文数据，2024年公司按销售收入位列中国有机高分子改性及复合材料行业第二，市场份额为2.5%，按产能为中国最大的聚苯乙烯企业 [4] - 在大健康领域，公司通过核心子公司东宝生物构建了从胶原及衍生原料到终端产品的完整布局，据弗若斯特沙利文数据，2024年公司按产量位列中国骨明胶行业第二、内资品牌第一，同时是中国内资品牌第二大空心胶囊生产企业 [4] 国恩科技财务业绩 - 2022财年至2024财年及2025财年前10个月，公司收入分别为134.06亿元、174.39亿元、191.88亿元、174.44亿元（人民币） [5] - 对应期间利润分别为7.24亿元、5.40亿元、7.21亿元、7.21亿元（人民币） [5]

公司上市与招股信息 - 国恩科技于2026年1月27日至1月30日招股，计划全球发售3000万股股份，其中香港发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权 [1] - 发售价范围为每股34.00至42.00港元，每手200股，预期股份将于2026年2月4日在联交所开始买卖 [1] - 公司已引入基石投资者，同意按发售价认购总额约3.2亿港元的发售股份，假设按最高发售价42.00港元计算，将认购约760.2万股 [4] - 假设发售价为指示性范围中位数38.00港元，公司预计所得款项净额约为10.58亿港元 [5] 公司业务与行业地位 - 公司是一家专注于化工新材料及明胶、胶原蛋白上下游产品的中国供应商，服务于化工行业及大健康行业 [1] - 在大化工领域，公司深耕化工新材料产业链，产品覆盖上游绿色石化材料（如芳香烯烃、苯乙烯、聚苯乙烯）及中游有机高分子改性材料与复合材料 [2] - 根据弗若斯特沙利文资料，于2024年，按销售收入计，公司是中国第二大有机高分子改性材料及有机高分子复合材料企业，市场份额为2.5% [2] - 于2024年，公司按产能计是中国最大的聚苯乙烯企业 [2] - 在大健康领域，公司聚焦天然胶原产业，主要子公司东宝生物拥有几十年历史，实施从胶原到“胶原+”的纵向一体化发展战略 [3] - 根据弗若斯特沙利文资料，按2024年中国骨明胶行业产量计，公司是中国市场产量第二、内资品牌产量第一的骨明胶生产企业 [3] - 按2024年中国空心胶囊行业产量计，公司是中国内资品牌产量第二大的空心胶囊生产企业 [3] 客户与下游应用 - 大化工板块客户包括汽车、新能源及家电等下游行业的制造商及其供应链解决方案提供商 [1] - 公司持续深化下游产业布局，挖掘电子电器、汽车工业、新能源、储能等行业的多元化应用需求 [2] - 大健康板块客户主要包括医疗及药品制造商，使用公司产品作为生产补充剂和药品等下游产品的原材料 [1] 募集资金用途 - 约50.0%的所得款项净额将用于扩大公司位于泰国的新生产基地的产能 [5] - 约35.0%将用于扩大公司位于中国的新生产基地产能 [5] - 约10.0%将分配至公司在香港的投资，包括设立地区总部及生产基地升级 [5] - 约5.0%将用作运营资金及一般企业用途 [5] 基石投资者构成 - 基石投资者包括利冠投资有限公司、SLD International Enterprises Limited、丞安国际有限公司、申万宏源证券、First Seafront Fund Series SPC、新嘉财富证券有限公司、Luminous Horizon Limited、富国香港（富国基金的全资附属公司） [4]

公司上市与招股信息 - 公司计划于2026年1月27日至30日进行全球招股，预计于2026年2月4日在联交所开始买卖 [1] - 全球发售3000万股股份，其中香港发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权 [1] - 发售价范围为每股34.00至42.00港元，每手买卖单位为200股 [1] 公司业务与行业地位 - 公司是一家专注于化工新材料及明胶、胶原蛋白上下游产品的中国供应商，服务于化工行业及大健康行业 [1] - 在大化工领域，公司深耕化工新材料产业链，产品覆盖上游绿色石化材料及中游有机高分子改性与复合材料 [2] - 根据弗若斯特沙利文资料，按2024年销售收入计，公司是中国第二大有机高分子改性材料及有机高分子复合材料企业，市场份额为2.5% [2] - 按2024年产能计，公司是中国最大的聚苯乙烯企业 [2] - 在大健康领域，公司聚焦天然胶原产业，主要子公司东宝生物拥有从胶原原料到终端产品的纵向一体化布局 [3] - 按2024年中国骨明胶行业产量计，公司是中国市场产量第二、内资品牌产量第一的骨明胶生产企业 [3] - 按2024年中国空心胶囊行业产量计，公司是中国内资品牌产量第二大的空心胶囊生产企业 [3] 客户与下游应用 - 大化工板块客户包括汽车、新能源、家电等下游行业的制造商及其供应链解决方案提供商 [1] - 公司持续深化下游产业布局，挖掘电子电器、汽车工业、新能源、储能等行业的多元化应用需求 [2] - 大健康板块客户主要包括医疗及药品制造商，使用公司产品作为生产补充剂和药品的原材料 [1] 基石投资者 - 公司已订立基石投资协议，基石投资者同意按发售价认购总额约3.2亿港元的发售股份 [4] - 假设以最高发售价42.00港元计算，基石投资者将认购760.2万股发售股份 [4] - 基石投资者包括利冠投资、SLD International、丞安国际、申万宏源证券、First Seafront Fund、新嘉财富证券、Luminous Horizon及富国香港等 [4] 募集资金用途 - 假设发售价为每股38.00港元，公司预计所得款项净额约为10.58亿港元 [5] - 约50.0%的募集资金将用于扩大公司位于泰国的新生产基地产能 [5] - 约35.0%的募集资金将用于扩大公司位于中国的新生产基地产能 [5] - 约10.0%的募集资金将用于公司在香港的投资，包括设立地区总部及生产基地升级 [5] - 约5.0%的募集资金将用作运营资金及一般企业用途 [5]

公司上市与发行概况 - 国恩科技计划全球发售3000万股H股，其中香港发售300万股，国际发售2700万股，招股期为2026年1月27日至1月30日，预期定价日为2月2日，预期H股将于2026年2月4日在联交所开始买卖 [1] - H股发售价范围为每股34.00至42.00港元，每手买卖单位为200股，独家保荐人为招商证券国际 [1] 公司业务与行业定位 - 公司是一家专注于化工新材料及明胶、胶原蛋白上下游产品的中国供应商，服务于化工行业及大健康行业 [1] - 在大化工板块，客户包括汽车、新能源及家电等下游行业的制造商及其供应链解决方案提供商 [1] - 在大健康板块，客户主要为医疗及药品制造商，其产品被用作生产补充剂和药品等下游产品的原材料 [1] 基石投资者情况 - 公司已订立基石投资协议，基石投资者同意按发售价认购总金额约3.2亿港元的发售股份 [2] - 假设以最高发售价42.00港元计算，基石投资者将认购约760.2万股发售股份 [2] - 基石投资者包括利冠投资、SLD International、丞安国际、申万宏源证券、First Seafront Fund Series SPC、新嘉财富证券、Luminous Horizon及富国香港等 [2] 募集资金用途 - 假设以指示性发售价范围中位数38.00港元计算，公司估计全球发售所得款项净额约为10.577亿港元 [3] - 约50.0%或5.285亿港元将用于在泰国设立新生产基地以扩大产能，旨在更好地服务下游行业，尤其是将生产基地扩展至东南亚的家电生产商 [3] - 约35.0%或3.705亿港元将用于扩充公司位于宜兴的新生产基地的产能，拟用于生产有机高分子改性材料及/或有机高分子复合材料 [3] - 约10.0%或1.057亿港元将分配至公司在香港的投资，包括设立区域总部以支持日后进军国际市场，以及升级香港石化现有生产基地的生产线及设备 [3] - 约5.0%或约5300万港元预期将用作营运资金及一般企业用途 [3]

公司新股发行计划 - 公司计划全球发售3000万股H股 其中香港发售300万股 国际发售2700万股 发售股份可予重新分配 [1] - 招股期为2026年1月27日至1月30日 预期定价日为2026年2月2日 [1] - 发售价区间为每股34.00至42.00港元 每手买卖单位为200股 [1] - 预期H股将于2026年2月4日在香港联交所开始买卖 [1] 发行相关中介 - 本次发行的独家保荐人为招商证券国际 [1]