投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 核心观点 - 公司针对上海数禾计提长期股权投资减值21.53亿元并全面退出，此为非经常性损益，不影响主业发展韧性 [2][3][5] - 公司维持高分红政策，承诺年分红金额不低于扣非净利润的80%，据此假设下年股息率可达4.2% [5] - 收购新潮传媒事项已获深交所受理，完成后双方将在客户资源、媒体覆盖、管理费用率优化等方面实现业务协同 [5] - 头部AI应用（如蚂蚁阿福）正加码线下推广，公司核心梯媒点位有望承接增量广告预算 [7] - 公司为线下品牌广告龙头，2026年有望受益于AI应用增量广告预算及“碰一碰”等新交互方式提升触达效率 [9] 事件与减值详情 - 2025年1月23日，公司公告针对上海数禾计提长期股权投资减值21.53亿元，并于2025年第四季度按权益法计提数禾亏损3.76亿元，导致2025年净利润减少25.29亿元 [3] - 减值主要受2025年10月1日施行的强化网络助贷监管的“9号文”影响，上海数禾2025年第四季度净亏损约6.84亿元 [6] - 公司持有数禾股权54.97%，长期股权投资账面价值由33.2亿元降至29.44亿元，经评估可回收金额为7.82亿元，减值21.6亿元，减值率73.45% [6] - 2026年1月23日，公司以7.91亿元对价减资并完全退出数禾投资，因终止权益法核算，相关资本公积（约5.65亿元）转入投资收益，将增加2026年第一季度归母净利润5.65亿元 [3][6] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为132.61亿元、140.14亿元、146.11亿元，增长率分别为8%、6%、4% [8][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为34.70亿元、60.17亿元、64.65亿元，增长率分别为-33%、73%、7%（2025年考虑数禾减值影响，2026年剔除一次性影响） [8][9] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为0.24元、0.42元、0.45元 [8] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为30.88倍、17.81倍、16.58倍 [8][9] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为21%、36%、37% [8] 业务与行业展望 - 公司于2016年投资数禾，初始投资1亿元获得70%股份，后经股权转让及多次融资，截至2025年底持股54.97%，2025年第一季度至第三季度数禾净利润为7.85亿元，净利率7.4% [6] - 随春节等重点假期临近，包括豆包、千问、阿福等AI应用逐步加大对长视频、线下梯媒等品牌向渠道的广告投放 [7] - 根据硅星人Pro数据，2025年12月单月，“蚂蚁阿福”共投放超过17万组素材，占AI应用投放量的15% [7] - 收购新潮传媒完成后，双方有望在大小客户资源互补、高低线媒体资源覆盖方面实现协同 [5]