投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][8] 核心观点 - 天孚通信2025年业绩预增，主要受益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司智能制造持续降本增效 [1][8] - 尽管2025年第四季度业绩受汇兑损失和部分物料短缺影响环比增速承压，但公司持续高研发投入布局CPO（共封装光学）领域，有望随CPO渗透率提升成为新的业绩增长动力 [8] - 展望2026-2027年，AI驱动的光通信需求将持续高景气，美国五大科技公司及台积电的巨额资本开支计划验证了算力需求的强劲，公司泰国二期厂房预计在2026年进入大规模量产，将支撑未来业绩增长 [8] 业绩预测与财务表现 - 2025年业绩预告：公司预计2025年度净利润为18.8亿元～21.5亿元，同比增长40%～60%；扣非净利润为18.3亿元～21.1亿元，同比增长39%～60% [1] - 季度业绩分析：按全年归母净利润中值20.16亿元计算，2025年第四季度单季实现归母净利润5.51亿元，同比增长50.14%，但环比下降2.65% [8] - 盈利预测：报告预测公司2025/2026/2027年营业收入分别为51.44亿元、83.06亿元、103.43亿元，同比增长58.2%、61.5%、24.5% [3][8] - 净利润预测：报告预测公司2025/2026/2027年归母净利润分别为19.97亿元、32.39亿元、40.88亿元，同比增长48.6%、62.2%、26.2% [3][8] - 每股收益与估值：对应每股收益（EPS）分别为2.57元、4.17元、5.26元，对应市盈率（PE）分别为82倍、50倍、40倍 [3][8] 业务驱动与行业前景 - AI与数据中心需求：人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了公司有源和无源产品线营收增长 [8] - CPO技术布局：公司前三季度研发费用达2.0亿元，同比增长15.82%，重点研发项目包括多通道高功率激光器、单波200G光发射器件、多通道光纤耦合阵列（FCFAU）、基于硅光子技术的800G光收发模块以及适用于1.6T硅光模块的高功率光引擎等 [8] - 行业动态：博通已于2025年10月推出第三代CPO以太网交换机（业界首款102.4Tbps带宽），英伟达也公布了Spectrum-X CPO交换机，CPO技术发展势头强劲 [8] - 下游资本开支验证需求：美国五大科技公司（微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文）2025年资本支出总额将超过3700亿美元，预计2026年将高于4700亿美元；台积电预计2026年资本开支为520亿-560亿美元（2025年为409亿美元），并预计2026年以美元计的销售额将增长近30% [8] 财务指标预测 - 盈利能力：预测毛利率将保持在54%左右（2025E-2027E），归母净利润率保持在39%左右 [9] - 回报率：预测净资产收益率（ROE）2025-2027年分别为36.71%、40.60%、37.11%；总资产收益率（ROA）分别为30.31%、33.16%、30.92% [9] - 增长指标：预测EBITDA增长率2025-2027年分别为53.3%、59.2%、25.8% [9] - 运营效率：预测应收账款周转天数在68-76天之间，存货周转天数在70-79天之间 [9] - 估值指标：除PE外，预测市销率（P/S）分别为31.7倍、19.7倍、15.8倍；市净率（P/B）分别为30.0倍、20.5倍、14.8倍；企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为67倍、42倍、34倍 [9]