投资评级与核心观点 - 报告给予福元医药“买入”评级（首次覆盖）[5] - 核心观点：公司以仿制药为稳健基本盘，核心品种集采影响或已充分出清，同时前瞻布局小核酸创新药，自建N-ER核酸平台推进临床，形成“稳现金流+高成长性”的双轮驱动，中长期估值有望提升[5][8][10] 公司概况与经营业绩 - 福元医药前身万生药业成立于1999年，2022年在上交所主板上市，是新和成控股旗下以仿制药为核心、医疗器械为补充，并逐步向创新药延伸的综合性医药企业[7][15] - 截至2025年上半年，公司拥有209个境内药品注册批件，涵盖心血管、糖尿病、消化、皮肤及慢性肾病等多个慢病领域[7] - 2024年公司实现营业收入34.46亿元，归母净利润4.89亿元，2019–2024年收入与归母净利润复合增速分别为7%和17%[7][19] - 2024年公司药品制剂业务收入32.09亿元，占总收入93%，医疗器械收入2.23亿元，占比6%[7][20] - 公司账上现金储备充裕，截至2025年三季度，货币资金及交易性金融资产合计20.68亿元，2024年经营性净现金流达6.91亿元[7][29] 仿制药业务：基本盘稳健，进入稳态增长 - 公司药品制剂业务2019-2024年复合增速达7.75%，已进入稳态增长阶段[7][31] - 核心大品种已基本完成国家集采覆盖，据米内网数据，2025年Q1-Q3公司核心药品销售额前十品种合计贡献约85.87%的药品收入，其中8个品种已纳入国家带量采购[7][32] - 前十销量中尚未集采的核心品种为匹维溴铵片和富马酸贝达喹啉片，2025年Q1-Q3收入占比约13.04%，竞争格局相对稳定[7][32] - 公司通过“原料药+制剂”一体化布局及精细化成本控制优势，积极参与集采，截至2025年上半年共有12个品种中标带量采购，为现金流提供支撑[7][36] - 在2025年第十一批国家集采中，公司成功中选阿戈美拉汀片等6个品种，其中5个于2024年获批上市，有望贡献增量[37][40] - 1–8批集采品种全国统一接续采购即将落地，已中标品种若接续有望延续报量，未中标品种或存在边际修复空间，仿制药业务确定性有望增强[7][42] 创新药布局：聚焦小核酸，打造第二增长曲线 - 公司坚持“仿创结合”研发战略，前瞻性切入小核酸赛道，研发投入持续加码，从2021年的1.8亿元提升至2024年的4.17亿元[7][49] - 公司自主构建了N-ER核酸药物递送平台，形成了同时推进肝靶向与肝外递送项目的平台化能力[7][50] - 截至2026年1月17日，公司已公开23项小核酸药物专利，多个靶点在中国及全球研发赛道中排名前列[7][50][52] - 核心管线FY101注射液（ANGPTL3 siRNA，治疗高脂血症）已进入I期临床；FY103项目已经申报临床[7][53] - 我国血脂异常人群超过4亿，混合型高脂血症患者数量较大，药物潜在市场空间广阔[7][54] - ANGPTL3是血脂异常及动脉粥样硬化领域的高潜力靶点，小核酸疗法通过肝脏靶向直接沉默ANGPTL3基因表达，有望凭借降脂深度和长效化给药优势脱颖而出[60][66] - 临床前数据显示，公司的ANGPTL3 siRNA在动物模型中展现出强效且持久的靶点抑制与降脂效果[69][71] - 公司已在肝外递送方向进行前瞻布局，未来有望通过自主创新与对外合作并行的方式，逐步缩小与海外领先企业的技术差距[74] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为34.72亿元、38.52亿元、42.66亿元，同比增长0.75%、10.95%、10.74%[6][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.65亿元、4.81亿元、5.20亿元，同比增长-4.94%、3.55%、8.09%[6][77] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.97元、1.00元、1.08元[6][77] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为30倍、29倍、27倍[6][8] - 选取信立泰、京新药业和悦康药业作为可比公司，三家可比公司2025-2027年当前股价对应PE的平均值分别为47倍、71倍、46倍，福元医药估值低于可比公司平均水平[77][78]