投资评级与核心观点 - 报告对光环新网的投资评级为“增持” [5] - 报告给予的目标价格为18.29元 [5] - 报告核心观点：公司预告2025年由盈转亏，主要因对中金云网等并购资产计提大额商誉减值，IDC及云计算业务短期承压，但机柜投放显著加速，2026年业绩有望快速修复 [2] 财务业绩与预测 - 2025年业绩预告：预计实现营业收入71.7-72.2亿元，同比变化-1.52%至-0.84% [9]；预计扣非归母净利润亏损7.7-8.2亿元，上年同期盈利3.46亿元 [9] - 业绩亏损主因：预计计提资产减值准备8.91亿元，其中因收购中金云网及光环赞普形成的商誉减值准备达8.65亿元 [9] - 剔除商誉减值影响：2025年归母净利润为0.85-1.35亿元，同比下降64.61%-77.72% [9] - 财务预测：预计2025-2027年营业总收入分别为72.08亿元、73.84亿元、79.96亿元 [4]；预计2025-2027年归母净利润分别为-7.49亿元、3.28亿元、4.50亿元 [4] - 每股收益预测：下调2025-2027年EPS预测为-0.42元、0.18元、0.25元 [9] 业务运营状况 - IDC业务短期承压：受行业部分地区供需失衡、竞争加剧影响，获客难度加大，部分客户退租；在“双碳”战略下，数据中心运营及改造成本增加 [9] - 机柜投放加速：2025年全年新投放机柜数量超过2.6万台，创历史记录 [9]；截至2025年末，已投产机柜总数超过8.2万个 [9] - 新增机柜转固影响：大量新增机柜转固导致折旧等成本短期内急剧增加，而客户上架存在滞后性，对报告期营业成本造成明显压力 [9] - 云计算业务收入下降：2017年购买的公有云服务相关特定经营性资产到期处置，预计2025年云计算相关收益减少约1.06亿元；叠加客户业务调整及公司主动优化客户结构，云计算整体收入较2024年同期有所下降 [9] 未来发展前景与估值 - 项目储备充足：全国范围内规划机柜规模已超过23万个，天津宝坻三期、内蒙古和林格尔及呼和浩特算力基地等项目正积极推进 [9] - 估值依据：给予公司2026年略低于行业平均（25.3x）的19.3x企业倍数估值，上调目标价至18.29元 [9] - 可比公司估值：报告列示了数据港、润泽科技、科华数据等可比公司的EV/EBITDA估值，2026年行业平均为25.3x [11]；光环新网2026年预测EV/EBITDA为16.5x [11]