报告投资评级 - 对泉阳泉（600189.SH）给予“买入”评级，并予以维持 [2] 核心观点 - 矿泉水消费理念正从“基础解渴”向“健康赋能”转变，消费者决策逻辑呈现“品质优先、溯源为要、合规为基”的特点 [5][15] - 泉阳泉作为中国区域矿泉水品牌，拥有长白山核心稀缺水源地资源，水质指标达到并部分超越国际品牌标准，具备显著的资源壁垒 [5][11] - 公司正积极推动产品全国化发展并深耕特通渠道，同时研究剥离非主业板块以聚焦天然矿泉水主业，有望实现快速放量并迎来利润弹性 [5][23] - 基于上述因素，报告预计公司2025-2027年营收与净利润将实现快速增长 [5][23] 行业趋势与格局 - 消费需求升级：2025年中国天然矿泉水市场规模达736.30亿元，同比增长2.5% [13]；消费者选择矿泉水的前两大原因分别是“水质好”（41.84%）和“富含矿物质”（35.46%） [5][15] - 资源地理集聚：矿泉水资源呈现“总量丰富、类型多样、区域集中”特征，长白山是与阿尔卑斯、高加索齐名的世界三大黄金水源地之一，吉林省矿泉水储量占全国22.2%，居全国第一 [5][8][11] - 产业布局联动：头部企业纷纷抢占长白山核心水源地构建高端壁垒，吉林省围绕长白山矿泉产业实施43个重点项目，总投资近100亿元 [5][10]；形成“长白山聚焦高端、中西部支撑大众”的差异化产业格局 [5][10] - 政策驱动转型：环保政策趋严，例如安图县通过立法强化水源保护，设定开采量上限（日开采量须低于日涌量的70%）和投资强度门槛，倒逼行业向集约化、高质量发展转型 [5][12] 公司核心竞争力 - 稀缺水源优势：公司拥有5处长白山优质水源，其中距天池36km的核心水源地日涌量达12万吨，常年水温8℃ [5][11] - 卓越水质标准：公司水源水质通过德国Fresenius研究所检测，21大类241项指标均达到欧盟标准，部分指标超越依云等国际品牌 [5][11] - 严苛执行标准：公司产品执行GB/T20349质量标准，该标准优于国标GB8537-2018，且拥有国家地理标志保护产品认证 [5][22] - 产能与产品布局：公司引入国际一流生产设备，总体产能达230万吨，其松江河基地专注于生产430mL商务装、330mL含气矿泉水等高端产品 [10] 消费者决策关键维度 - 关注矿物质与天然属性：天然矿泉水需满足天然形成无添加、特征成分含量适宜、卫生标准达标三大核心条件，其价值远超人工矿化水 [5][18] - 重视产地溯源：尼尔森IQ数据显示，54%有健康需求的消费者将水源地列为购买首要因素；高端家庭用户中60%关注水源地安全；稀缺水源地产品溢价达30%-50% [5][22] - 聚焦执行标准：明确的产品执行标准（如地理标志、严于国标的企业标准）是构建消费信任和产品溢价能力的基础 [5][22] 公司财务预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年营业收入分别为12.74亿元、14.50亿元、17.22亿元，同比增长6%、14%、19% [2][5][23] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为0.15亿元、0.20亿元、0.30亿元，同比增长137%、40%、47% [2][5][23] - 每股收益（EPS）：预计2025-2027年分别为0.02元、0.03元、0.04元 [2][5][23] - 估值水平：对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为346倍、247倍、168倍 [2][5][23] - 盈利能力改善：预计毛利率将从2024年的31.9%提升至2027年的39.2%，净利率从2.9%提升至9.9% [24]