投资评级与核心观点 - 报告对太阳纸业给予“买入-A”的投资评级，并维持该评级 [5] - 报告设定6个月目标价为20.54元，基于2026年15倍市盈率，相较2026年1月27日16.37元的股价存在约25.5%的上涨空间 [5][11] - 核心观点认为太阳纸业是造纸行业优质白马龙头，其林浆纸产能稳步扩张，中长期持续成长可期 [11] 分纸种市场分析与展望 - 文化纸：2025年第四季度，双胶纸与铜版纸均价分别为5003元/吨和4703元/吨，分别环比下降4.01%与8.51%，主要系社会需求疲软 [1] - 文化纸：随着公司白卡纸、铜卡纸等产品提价，叠加春季开学季与出版招标季启动，年后公司文化纸盈利有望回暖 [1] - 废纸系：2025年第四季度，箱板纸和瓦楞纸均价分别为3591元/吨和3223元/吨，分别环比增长16.49%和19.28%，主要受益于四季度节假日密集的传统需求旺季 [1] - 废纸系：2025年末至2026年初，龙头企业协同停机检修促使废纸系价格止跌企稳，同时受广西南宁新产能集中投产影响，箱板纸、瓦楞纸盈利有望逐月环比扩张 [1] 原材料成本与战略优势 - 纸浆价格：2025年第四季度，针叶浆均价为703美元/吨，环比下降2.41%；阔叶浆均价为630美元/吨，环比持平 [2] - 行业背景：2025年商品木浆无新增产能，海外浆厂采取限产提价策略 [2] - 公司优势：太阳纸业的老挝林地为行业唯一海外林地产能，结合技术降本与绿色智造能力，其林浆纸全链条基地的战略潜力与长期成本优势可期 [2] 产能布局与战略发展 - 山东基地：2025年公司拟在山东基地颜店厂区投资建设年产60万吨漂白化学浆及配套工程，以及年产70万吨高档包装纸项目 [3] - 山东基地：3.7万吨特种纸基新材料项目已于2025年4月试产，5月进入稳定运行；14万吨特种纸项目二期工程预计2026年一季度试产 [3] - 广西基地：南宁项目一期与二期工程预计在2025年第三、四季度陆续试产；年产30万吨生活用纸及后加工生产线二期工程的4条生产线预计2025年四季度陆续试产 [3] - 战略成果：根据“四三三”中长期发展战略，公司已完成山东、广西和老挝“三大基地”产业布局，初步实现战略目标，即将进入全面协同发展新阶段 [3] 财务预测与估值 - 营收预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为425.98亿元、448.40亿元、480.71亿元，同比增长4.59%、5.26%、7.21% [11] - 净利润预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为34.98亿元、38.46亿元、43.82亿元，同比增长12.80%、9.94%、13.94% [11] - 每股收益：预计2025-2027年每股收益分别为1.25元、1.38元、1.57元 [12] - 估值水平：对应2025-2027年预测市盈率分别为13.1倍、11.9倍、10.4倍 [11][12]