报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 凯尔达参股公司镜识科技发布工业机器狗，并即将推出人形机器人，凯尔达为其提供生产制造支持，双方合作将更加紧密 [4] - 公司自身工业机器人销售在2025年下半年迎来拐点，焊接机器人定位中高端市场，市占率稳步提升 [7] - 考虑到工业机器人行业景气波动，下调了2025-2027年盈利预测，但基于公司在机器人产业链的布局（如人形机器人核心部件）和协作焊接机器人的新增长点，以及当前估值低于可比公司均值，维持买入评级 [7] 公司业务与产品动态 - 镜识科技已发布工业机器狗和消费级产品，人形机器人产品Alpha预计近期发布 [7] - 工业机器狗（Apollo）聚焦工业领域（巡检、勘探）、应急救援和科研教育领域，其“黑豹”四足机器人奔跑峰值速度超过13m/s，为全球最快 [7] - 消费级产品“BAOBAO”面向家庭情感陪伴与智能交互场景 [7] - 镜识科技核心优势在于高功率密度驱动器、正向设计优化软件和场景定制能力，形成技术壁垒和快速落地双重竞争力 [7] - 镜识产品搭载自研具身智能系统，集成SLAM建图、动态障碍物感知与语义环境理解等AI能力，支持自主导航与避障 [7] - 凯尔达依托成熟自动化生产线为镜识科技机器狗生产赋能，其智慧工厂可为镜识产品整机组装提供产业化配套 [7] - 公司控股子公司凯维力传感专注于人形机器人上游核心部件——多维力/力矩传感器研发，预计2026年将有所突破 [7] 公司财务与经营表现 - 2024年营业总收入为557百万元，同比增长15.7%；2025年前三季度营业总收入为504百万元，同比增长11.7% [6] - 2024年归母净利润为31百万元，同比增长25.6%；2025年前三季度归母净利润为13百万元，同比下降56.4% [6] - 2025年第三季度起工业机器人销量迎来拐点，2025年前三季度工业机器人总销量3914台，同比增长16.52%，其中自产机器人销量1531台，同比增长6.69% [7] - 公司焊接机器人定位中高端市场，技术指标和产品价格处于市场领先地位 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为625、754、904百万元，同比增长率分别为12.3%、20.6%、19.9% [6] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为25、45、63百万元，同比增长率分别为-21.1%、81.2%、41.9% [6] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.22、0.41、0.58元/股 [6] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为18.9%、20.7%、22.7% [6] - 预测公司2025-2027年市盈率（PE）分别为159倍、88倍、62倍 [6] - 选取机器人领域可比公司埃斯顿、中大力德，其2026年预测PE均值为162倍，公司估值水平低于可比公司均值 [7]