投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][42] 核心观点 - 潼关黄金的黄金开采业务进入新发展阶段，两个矿场内生动能强劲，黄金产量持续提升，叠加黄金价格景气，迎来量价齐升 [42] - 2025年是公司的收获之年，通过收购矿山工程公司、亿鑫矿业以及与紫金矿业合作等多方位举措推动业务扩张，业绩在金价带动下实现高速增长 [10][13] - 公司资源量进一步增长至81吨，且肃北与潼关两处矿场未来增储潜力强劲，为长期增长奠定基础 [10][20] - 重要股东在2026年初连续增持公司股份，累计达888.6万股，显示对公司未来发展前景的信心 [10][18] 根据目录总结 1 收获之年，多方位推动业务扩张 - 业绩高速增长：2025年上半年，公司实现营收9.38亿元，同比增长21%；归母净利润达到3.12亿元，同比增长高达272.6%，远超2024年全年利润 [13] - 多项战略举措：2025年内，公司完成多项收购与合作以推动业务扩张 [15] - 1月，收购潼关地区矿山工程公司西安宏尚工程有限公司，以降低生产成本、提高效率 [15] - 4月，与紫金矿业子公司达成“股权+金属流”双向绑定合作关系，借助紫金赋能提升运营 [15] - 11月，完成收购亿鑫矿业，为公司新增26吨黄金资源量 [15] - 12月，收购矿山工程服务商陇鑫建设发展有限公司，旨在为现有业务带来协同效应并提升盈利能力 [15] - 股东积极增持：重要股东蒋薇自2026年1月2日起连续增持，截至1月16日累计增持888.6万股 [18][19] 2 资源量进一步增长，未来增储潜力仍较强 - 资源总量与品位：收购亿鑫矿业后，公司黄金资源总量从55吨增加至81吨，平均品位为6.5克/吨 [20][22] - 原有两矿场（潼关与肃北）资源量55吨，平均品位8.26克/吨，其中肃北矿场品位高达10.21克/吨 [20] - 新收购的亿鑫矿业资源量26吨，平均品位4.48克/吨 [22] - 肃北县矿区（北东矿业）潜力： - 亿鑫矿业的核心D矿体集合区资源量15.3吨，距离北东选矿厂仅2.8公里，运输成本低 [23] - 北东矿业技改项目预计2025年底完工，矿石日处理能力将提升至约2,000吨，新收购资源可借助现有设施快速转化为产量 [23] - 北东矿业拥有超30平方公里的探矿权，公司计划自2025年第三季度末起，未来3年投入钻探16万米、坑探3.5万米进行深边部找矿，增储潜力巨大 [10][25][28] - 潼关县矿区潜力： - 公司在该地区拥有多条矿脉，目前尚有多条探矿证中的金脉待转为采矿证（探转采），随着勘探完善和转采推进，远期增量可期 [10][30] - 潼关县政策鼓励矿权整合，促进资源向重点骨干企业集中，公司作为当地代表型金矿企业（拥有祥顺矿业、德兴矿业等规上企业），未来有望整合更多资源 [33][34] 3 内生增长明确，产量将持续提升 - 产量持续增长：2024年公司黄金产量达到2.52吨，同比增长85.27% [38] - 未来产量指引：预计2025年黄金产量将达到2.6-2.9吨，并计划到2027年产量达到3.8-4.4吨 [10][38] - 增长驱动：潼关和肃北两个矿场内生增长潜力十足，随着探转采工作的逐步推进，公司产量将继续提升 [10][38] 4 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：报告预计公司2025年至2027年归母净利润分别为10.17亿港元、12.64亿港元和15.69亿港元，对应每股收益（EPS）分别为0.19港元、0.24港元和0.30港元 [3][42] - 营收预测：预计营业收入将从2024年的16.05亿港元增长至2027年的44.31亿港元，2025年预计同比增长85.3% [3] - 估值水平：以2026年1月27日股价计，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为18倍、15倍和12倍，市净率（P/B）分别为5.4倍、4.1倍和3.2倍 [3][42]