投资评级与核心观点 - 报告对经纬恒润维持“买入”评级，目标价为184.61元人民币 [1][4][6] - 核心观点：公司2025年业绩预告扭亏为盈，预计实现归母净利润0.75亿元到1.1亿元，下限超过报告此前预测的0.66亿元，报告看好公司2026年在规模化效应驱动下的盈利增长及海外业务落地放量 [1] 2025年业绩回顾与驱动因素 - 公司2025年实现扭亏为盈，主要得益于收入规模扩大和降本增效 [2] - 收入增长驱动力：前期研发投入释放，以域控制器等为代表的核心电子产品快速放量，同时原有产品迭代获得更多客户与项目机会 [2] - 盈利能力改善驱动力：通过AI工具优化开发流程、推动国产替代和提升智能制造水平，有效控制成本费用，使毛利率提升、期间费用率显著下降 [2] - 产品与客户进展：电子产品（如区域控制器、5G TBOX、电动尾门）为多个客户配套，中央计算平台与ADAS产品进入主流车型供应体系 [2] 2026年及未来展望 - 公司有望在2026年继续扩大规模化优势，推动营收与盈利能力同步提升 [3] - 智能驾驶业务：吉利、小鹏、小米、一汽等核心客户的量产项目预计进入稳定放量阶段，中央计算平台、域控制器及ADAS等产品将持续贡献收入增量 [3] - 高阶智能驾驶：与辉羲智能在高算算力芯片及解决方案上合作，相关平台方案有望加速高阶智驾产品量产落地，双方合作的无人物流车项目具备在2026年放量的基础 [3] - 国际化布局：与Stellantis、Scania、Magna、PACCAR等海外整车厂的合作持续推进，相关海外定点项目预计于2026年陆续进入量产交付阶段 [3] - 公司正由研发驱动向产品规模化放量阶段过渡，2026年有望实现营收与利润的双重修复 [3] 财务预测与估值调整 - 报告上调了公司未来三年的财务预测 [4] - 收入预测：将2025/2026/2027年收入预测上调至75.1/97.7/120.2亿元（前值分别为73.9/95.3/116.8亿元） [4] - 毛利率预测：将2025/2026/2027年毛利率预测上调至24.3%/24.9%/26.9%（前值分别为23.9%/24.8%/25.3%） [4] - 归母净利润预测：将2025/2026/2027年归母净利润预测上调至0.88/3.76/7.89亿元（前值分别为0.66/3.62/6.08亿元） [4] - 估值方法：基于SOTP估值法，预计2026年硬件业务归母净利润2.64亿元，给予37.9倍PE估值；软件业务归母净利润1.1亿元，给予109.2倍PE估值 [4][13] - 估值溢价：硬件和软件业务的估值均取可比公司均值（21.6倍和62.4倍）的75%溢价，溢价上调主因公司无人驾驶物流车项目在2026年有望率先落地 [4] - 历史财务数据：公司2024年营业收入为55.41亿元，同比增长18.46%，归母净利润为-5.50亿元 [10] 业务拆分与经营预测 - 收入拆分：公司业务主要分为电子产品业务、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案等 [12] - 2025年预测：总收入预计为75.08亿元，其中电子产品业务61.62亿元，研发服务及解决方案12.19亿元，高级别智能驾驶整体解决方案1.16亿元 [12] - 增长预测：预计2025-2027年总收入增速分别为35.49%、30.12%、23.05% [10] - 盈利能力预测：预计净利率将从2025年的1.16%提升至2027年的6.51%，ROE将从2025年的2.08%提升至2027年的15.66% [19]