投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][42] 核心观点 - 潼关黄金黄金开采业务进入新发展阶段，两个矿场内生动能强劲，黄金产量持续提升，叠加黄金价格景气，迎来量价齐升 [42] - 预计公司2025-2027年分别实现归母净利润10.17亿港元、12.64亿港元、15.69亿港元，对应EPS分别为0.19港元、0.24港元、0.30港元 [3][42] - 以2026年1月27日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为18倍、15倍、12倍 [3][42] 收获之年，多方位推动业务扩张 - 2025年上半年，公司实现营收9.38亿元，同比增长21%；归母净利润达到3.12亿元，同比增长高达272.6%，远超2024年全年 [13] - 2025年内公司通过多项收购与合作推动业务扩张：1月收购西安宏尚工程有限公司以降低生产成本；4月与紫金矿业达成“股权+金属流”双向绑定合作；11月完成收购亿鑫矿业，增加黄金资源量26吨；12月收购陇鑫建设发展有限公司以提升营运效率 [15] - 重要股东蒋薇（公司董事会主席蒋智勇之女）自2026年1月2日起连续增持公司股份，累计增持数量达888.6万股，显示对公司未来发展前景的信心 [10][18][19] 资源量进一步增长，未来增储潜力仍较强 - 完成对亿鑫矿业的收购后，公司黄金资源总量增加至81吨，平均品位为6.5克/吨 [10][20] - 截至2024年底，公司原有肃北县和潼关县两处矿场合计资源量为55吨，平均品位高达8.26克/吨，其中潼关矿区35.2吨（品位7.46克/吨），肃北矿区19.8吨（品位10.21克/吨） [20] - 新收购的亿鑫矿业（D矿体集合区）资源量占比最大（约15.3吨），距离北东选矿厂仅2.8公里，且北东矿业技改项目预计2025年底完工，矿石处理能力将提升至约2,000吨/日，因此无需新建加工厂即可快速转化为产量 [22][23] - 增储潜力巨大：1) 肃北县矿区：北东矿业拥有超30平方公里探矿权，公司计划自2025年第三季度末起未来3年投入钻探16万米、坑探3.5万米进行深边部找矿 [10][25][28]；2) 潼关县矿区：公司拥有多条尚在探矿阶段的矿脉，随着“探转采”推进，远期增量可期，且当地政府推动资源整合，公司作为代表型企业有望整合更多资源 [10][30][33][34] 内生增长明确，产量将持续提升 - 公司黄金产量快速增长，2024年达到2.52吨，同比增长85.27% [10][38] - 预计2025年黄金产量将达到2.6-2.9吨，并计划到2027年产量达到3.8-4.4吨 [10][38] - 自2017年转型黄金业务以来，公司通过收购和自有矿山开发，黄金产量从2017年的732.03千克持续增长至2024年的2519.33千克 [39] 盈利预测与财务指标 - 预计公司营业收入将从2024年的16.05亿港元大幅增长至2025年的29.74亿港元（同比增长85.3%），并在2027年达到44.31亿港元 [3] - 预计归母净利润将从2024年的2.11亿港元跃升至2025年的10.17亿港元（同比增长381.8%），随后在2026年、2027年分别达到12.64亿港元和15.69亿港元，保持约24%的增速 [3] - 盈利能力显著改善，预计毛利率将从2024年的32.60%提升至2025年的51.22%，并在2027年达到54.64%；净利率预计从2024年的13.16%提升至2025年的34.21% [45] - 估值方面，当前股价对应市净率（P/B）预计将从2024年的7.5倍下降至2025年的5.4倍，并在2027年进一步降至3.2倍 [3]