投资评级 - 给予紫金黄金国际(02259.HK) 买入 评级 [5] 核心观点 - 紫金黄金国际拟以 44 加元/股，总对价 55 亿加元（约 280 亿人民币），以现金方式收购 Allied Gold 100%股权，较公告前收盘价溢价约 5.39%，交易彰显了公司的魄力与战略眼光 [1] - 收购 Allied Gold 将为公司远期补充 20 吨以上 的权益黄金产量，并显著增加资源与储量，预计 Allied Gold 在 2029年 产金量可达 25 吨左右 [2] - Allied Gold 当前平均总维持成本（AISC）超过 2000 美元/盎司，但通过技改、新项目投产及紫金矿业运营赋能，未来成本有显著下降空间，例如 Sadiola 二期投产后 AISC 预计降至 1200 美元/盎司，Kurmuk 项目全生命周期 AISC 预计低于 950 美元/盎司 [3] - 基于金价上涨及收购完成预期，报告将公司 2025/2026/2027年 归母净利润预测上修至 15.4亿/39.9亿/49.3亿美元，同比增速分别为 220%/159%/24% [3] - 看好金价长牛背景，并认为公司具备强大的资源获取、矿山运营及产量兑现能力 [3] 收购标的资产详情 - Allied Gold 资产包包括位于非洲的三大金矿项目：①马里 Sadiola 金矿 80% 权益；②科特迪瓦金矿综合体（含 Bonikro 项目 89.9% 权益与 Agbaou 项目 85% 权益）；③埃塞俄比亚 Kurmuk 金矿 100% 权益 [2] - 从资源储量看，Allied Gold 总资源量 533 吨（品位 1.48克/吨），权益资源量 455 吨（90%以上为探明+控制级别）；总储量 337 吨，权益储量 288 吨，此次收购可使紫金矿业的权益资源量/储量分别上升 25%/33% [2] - 此次收购的 单吨资源量对价约为 0.6 亿元/吨，高于此前收购阿基姆和 RG 的 0.4 亿元/吨，但考虑到是二级市场收购、金价已上涨以及资产未来的增储潜力，对价仍具备强性价比 [2] 产量预测与项目进展 - 2025年前三季度，Allied Gold 旗下 Sadiola、Bonikro、Agbaou 三矿合计产量约 8.2 吨，预计 2025年全年 产量为 11.7-12.4 吨 [2] - Sadiola 金矿：一期技改于 2025年第四季度 完成后，产量将提升至 6.2-7.2 吨；二期预计 2028年底 投产，后续将扩产至 9.3 吨（投产前四年平均年产量可达 12.4 吨） [2] - Kurmuk 项目：预计 2026年下半年 投产，年产量 7.5 吨（投产前四年平均年产量 9 吨） [2] - Bonikro 和 Agbaou 项目：产量预计改善至合计 5.8 吨 [2] 财务预测摘要 - 营业收入：预计从 2024年 的 29.90亿美元 增长至 2027年 的 129.08亿美元，2025-2027年 同比增速分别为 75.55%、98.91%、23.63% [4] - 归属母公司净利润：预计从 2024年 的 4.81亿美元 增长至 2027年 的 49.34亿美元，2025-2027年 同比增速分别为 220.13%、158.99%、23.62% [4] - 每股收益（美元）：预计 2025-2027年 分别为 0.58、1.49、1.84 [4] - 盈利能力指标：预计毛利率从 2024年 的 37.9% 提升至 2026年 的 66.2%；净资产收益率（ROE）从 2024年 的 20.70% 提升至 2026年 的 50.77% [10] - 估值指标：基于预测，2025-2027年 的市盈率（P/E）分别为 52.00、20.08、16.24；市净率（P/B）分别为 20.72、10.19、6.26 [4] 市场表现与数据 - 截至 2026年1月27日，公司收盘价为 233.00港元，总市值为 623,587.06百万港元，总股本为 2,676百万股 [5] - 过去 1个月 和 3个月 的绝对收益率分别为 52% 和 83%，相对收益率分别为 47% 和 80% [7]