投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年业绩预告超出预期，验证了其向职业教育战略转型的有效性，未来增长逻辑清晰 [1] - 业绩高增长的核心驱动力是非学历培训业务，特别是公务员、事业单位等招录类考试培训，该业务预计2025年净利润为3.1亿元至4.5亿元 [9] - 公司通过区域运营改革、产品下沉、建立“轻型基地”、聚焦“考编直通车”大单品以及AI技术赋能，显著提升了运营效率和盈利能力 [9] - 公考培训行业景气度高，2025年国考报名人数首次超过考研人数，公司在行业格局变化中凭借线下网点优势提升了市占率，一跃成为行业龙头 [9] - 公司与线上龙头粉笔科技达成战略合作，“AI+教育”布局、充裕的新签订单、较强的交付能力、良好的课程口碑以及股权激励计划，有望为公司打开更大的成长空间 [9] 财务预测与业绩 - 营业收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为33.28亿元、41.60亿元、47.84亿元，对应增长率分别为17.5%、25.0%、15.0% [2][9] - 归母净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为3.09亿元、3.80亿元、5.20亿元，对应增长率分别为483.8%、22.7%、37.0% [2][9] - 每股收益（EPS）预测：预计2025-2027年每股收益分别为1.57元、1.93元、2.64元 [2] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2024年的53.5%提升至2025年的56.9%并保持稳定；归母净利润率将从2024年的1.9%显著提升至2025年的9.3% [10] - 估值水平：基于2026年1月28日85.92元的股价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为50倍、41倍、30倍 [2][9] 业务驱动因素 - 行业需求旺盛：体制内岗位吸引力凸显，招录类考试培训需求持续旺盛，2025年国考报名人数首次超过考研人数 [9] - 战略转型成功：公司聚焦公务员、事业单位和医疗卫生等领域的非学历考试培训业务，通过无形资产无偿使用、全国网络建设等方式实现了“几何级”增长 [9] - 运营模式创新：实施区域运营改革，将产品交付下沉至地市；在地市建立“轻型基地”并聚焦“考编直通车”大单品，锁定长周期备考生源 [9] - 技术赋能降本：通过技术工具实现智能化升级，优化教学与运营流程，有效降低了单位交付成本 [9] - 市场地位提升：在行业竞争格局变化中，凭借稳固的线下网点优势，市占率得到提升，成为线下公考新龙头 [9] - 战略合作：与线上龙头粉笔科技签订战略合作框架，强化AI技术赋能和产品优化 [9] 关键财务数据预测 - EBITDA：预计从2024年的3.44亿元增长至2027年的10.20亿元，2025年增长率达99.0% [10] - 净资产收益率（ROE）：预计将从2024年的18.40%大幅跃升至2025年的102.68%，随后逐步回落至2027年的52.46% [10] - 经营活动现金流：预计持续强劲，2025-2027年分别为9.41亿元、10.13亿元、11.20亿元 [10] - 合同负债（预收款）：报表中“其他流动负债”（主要包含合同负债）预计从2024年的12.01亿元增长至2027年的26.60亿元，显示新签订单充裕 [10]