投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖欧福蛋业(920371.BJ)，给予“增持”评级 [5] - 核心观点：公司是中国蛋制品加工引领者，B端客户和技术壁垒深厚，C端业务有望开启第二成长曲线 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.89亿元、1.00亿元、1.12亿元，对应市盈率(PE)分别为25.8倍、22.9倍、20.5倍 [6][8] 公司基本情况 - 公司是农业产业化国家重点龙头企业，专注蛋制品二十余年，主要从事蛋液、蛋粉及各类蛋类预制品研发、生产、销售 [7][15] - 2025年1月27日收盘价为11.15元，总市值22.91亿元，流通市值21.62亿元，资产负债率19.51% [3][87] - 公司控股股东为China Egg Products ApS，直接持有公司65.8%股份，实际控制人为Christian Nicholas Stadil [27][28] - 公司管理层具备丰富经验，总经理刘文先生曾任职于光明乳业，副总经理团队拥有销售、研发等背景 [27] 业务与财务表现 - 产品以蛋液为核心，2025年上半年蛋液收入占总营收76.05%，毛利率21.13%；蛋粉收入占18.16%，毛利率24.17%；预制品收入占4.61%，毛利率27.69% [18] - 2021年至2024年，公司营收分别为8.49亿元、8.92亿元、9.72亿元、9.06亿元，2025年前三季度营收6.74亿元，同比基本持平 [21] - 2021年至2025年前三季度，公司毛利率从9.96%提升至23.43%，净利率从2.65%提升至9.81% [21] - 2025年前三季度归母净利润为6612.94万元，同比增长29.77% [7][25] - 2024年研发费用投入1673.54万元，占营业收入比例为1.85%，研发人员占总员工比例为6.8% [57][59] 行业与市场空间 - 2024年中国蛋品加工市场规模已突破500亿元，同比增速达到7% [7][33] - 2024年我国蛋液总产量约29万吨，蛋粉总产量约2.3万吨；蛋液销量约26万吨，蛋粉销量约2.1万吨 [7][35] - 现阶段我国鸡蛋的加工比例仅为5%-7%，远低于日本(50%)和美国(33%)，未来市场空间广阔 [7][44] - 下游烘焙行业需求强劲，2024年国内烘焙食品零售市场规模为6110.7亿元，同比增长8.8%，预计2029年将达到8595.6亿元 [7][53] 增长驱动与竞争优势 - B端客户资源深厚，主要客户包括联合利华、百胜公司(肯德基)、好利来、桃李面包等知名企业 [7][73] - 产能持续扩张，募投项目四川雁江生产基地于2025年10月开始投产，预计年新增蛋处理量约15000吨 [7][30] - 技术创新能力强，研发了溶菌酶提取技术，天津150吨溶菌酶生产线项目已建成；蛋液产品保质期可达45天 [60] - 自主研发面向C端的创新型鸡蛋白功能饮品，2025年上半年饮料类营收达78.22万元，同比大幅增长448.7%，毛利率从2023年的30%提升至2025年上半年的61% [7][66] - 取得HALAL、BRC、欧盟等多项认证，积极开拓中国香港及中国澳门地区出口业务，外销毛利率高于内销 [7][79] 盈利预测与关键假设 - 预计2025-2027年营业收入分别为9.34亿元、10.29亿元、11.31亿元，同比增长率分别为3.08%、10.16%、9.93% [6] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长率分别为94.53%、12.75%、11.55% [6] - 关键业务假设：蛋液收入2025-2027年同比分别增长3.94%、11.30%、10.46%；蛋粉收入同比分别增长-4.00%、2.53%、4.64%；预制品收入同比分别增长5.00%、6.00%、10.00%；饮料类收入同比分别增长300%、100%、50% [9]