报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告核心观点 - 帝尔激光应用于玻璃基板半导体封装的面板级激光微孔设备出口订单顺利发货，标志着公司在推动TGV技术产业化方面迈出关键一步，非光伏业务布局取得突破 [1] - 玻璃基板凭借优异性能，有望在先进封装领域作为中介层、IC载板和PCB的替代材料，满足AI、高性能计算等需求，并在显示、CPO等领域展现出潜力 [7] - 公司在TGV激光微孔技术领域前瞻布局，可提供一站式解决方案，技术指标国际领先，已获得国内外市场高度认可 [7] - 考虑到光伏行业景气波动，报告下调了公司2025-2026年盈利预测，但认为公司在光伏主业保持竞争力，且非光伏业务有望持续打开成长空间，因此维持买入评级 [7] 财务数据与预测 - 营业总收入：2024年为20.14亿元，同比增长25.2%；2025年前三季度为17.81亿元，同比增长23.7% [3] - 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入分别为24.53亿元、27.45亿元、32.90亿元，同比增长率分别为21.8%、11.9%、19.9% [3] - 归母净利润：2024年为5.28亿元，同比增长14.4%；2025年前三季度为4.96亿元，同比增长29.4% [3] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为6.69亿元、7.35亿元、8.88亿元，同比增长率分别为26.7%、9.9%、20.9% [3][7] - 每股收益：预计2025-2027年每股收益分别为2.44元、2.68元、3.24元 [3] - 盈利能力指标：预计2025-2027年毛利率稳定在46.6%，ROE分别为15.9%、14.9%、15.2% [3] - 估值水平：基于2026年1月27日收盘价83.47元，对应2025-2027年预测市盈率分别为34倍、31倍、26倍 [3][7] 业务与技术进展 - TGV技术突破：公司自2019年开始研发TGV激光微孔技术，已通过国内外多家头部客户中试验证，并完成多批次晶圆级和面板级设备交付 [7] - 技术优势：公司提供“激光改质+化学蚀刻+AOI检测”一站式解决方案，最大深径比≥100:1、最小孔径≤5μm，加工精度、效率和良率等指标处于国际领先水平 [7] - 应用领域：TGV激光微孔设备应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域 [7] 行业与市场分析 - 玻璃基板应用前景：玻璃基板以其表面平整度高、热稳定性好、热膨胀系数低、介电损耗低等特性，有望在先进封装领域替代传统材料 [7] - 显示技术演进：玻璃基板在显示领域的应用从TFT-LCD、OLED拓展至Mini LED、Micro LED，推动新型显示技术向更高性能迈进 [7] - 可比公司估值：选取奥特维、晶盛机电、芯碁微装作为可比公司，其2026年预测市盈率均值为49倍，高于帝尔激光的31倍 [7]