投资评级 * 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][96] 核心观点 * 公司是中国领先的线上线下一体化汽车服务平台，汽车后市场龙头地位稳固，业绩增长确定性强 [1] * 行业层面，中国汽车保有量稳步增长与车龄结构老化驱动后市场需求扩张，独立后市场服务供应商渠道（IAM）凭借高性价比优势，市场占比不断提升，同时新能源汽车渗透率提升催生新的服务需求，行业成长空间广阔 [1] * 公司层面，通过线上平台构建汽车服务生态系统积累海量高粘性用户，线下以轻资产加盟模式实现规模化快速扩张，并配备全国性仓储物流体系保障履约，形成“线上平台生态+线下网络规模”的协同优势，核心竞争力不断强化 [1][2] * 财务层面，公司已实现盈利突破，预计2025-2027年归母净利润分别为6.47亿元、8.22亿元、10.55亿元，同比增长33.75%、26.96%、28.45%，当前市值对应市盈率分别为18倍、14倍、11倍 [2][95] 公司概况与商业模式 * 公司成立于2011年，以轮胎销售业务起家，已发展为中国领先的线上线下一体化汽车服务平台，于2023年9月在港交所上市 [13] * 截至2025年上半年，公司拥有1.5亿名注册用户，全国拥有7205家途虎工场店，覆盖全国近300个地级市、近1800个县域地区 [13] * 公司建立了连接车主、供应商、服务门店的汽车服务平台，通过数字化及按需服务体验，满足车主多样化的产品和服务需求，与传统汽车服务商相比，能够将零散的汽车服务需求聚集到一个平台上 [14][16] * 公司收入主要分为两大类：提供汽车产品和服务（包括面向个人终端客户及通过汽配龙平台）、广告、加盟及其他服务，其中个人终端客户产品和服务是核心收入来源，2024年贡献收入达123.9亿元人民币 [30][31] 财务表现与预测 * 公司营收稳健增长，从2020年的87.5亿元人民币升至2024年的147.6亿元人民币，并在2023年首次实现全年盈利 [22] * 盈利能力持续改善，毛利率从2020年的12.3%稳步提升至2024年的25.4% [35] * 运营效率优化，总运营费用占收入的比例从2023年的24.3%下降至2024年的23.6% [39] * 现金流状况良好，2025年上半年自由现金流达3.47亿元人民币，同比增长32.2%，期末拥有现金余额15.1亿元人民币 [39] * 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为165.11亿元、184.71亿元、206.64亿元，同比增长11.87%、11.87%、11.87%，毛利率分别为25.16%、25.47%、25.68% [95] 行业前景与机遇 * 中国乘用车保有量预计将从2022年的2.73亿辆增长至2027年的3.74亿辆，复合年增长率达6.3%，同时平均车龄将从2022年的6.2年增至2027年的8.0年，直接驱动汽车维修保养等后市场需求扩张 [47] * 中国汽车服务市场规模预计将从2023年的1.42万亿元人民币增长至2027年的1.93万亿元人民币，复合年增长率为9% [51] * 独立后市场服务供应商渠道（IAM）因高性价比更受保修期届满车主青睐，其市场规模增速预计持续高于获授权经销商渠道，到2027年IAM市场份额预计将提升至58.1% [46][51] * 新能源汽车渗透率快速提升，预计到2027年新能源乘用车保有量渗透率将达到20.5%，插电式混合动力汽车和纯电动汽车将为汽车服务市场带来新的增量需求 [52][60] 核心竞争力分析 * 线上生态与用户运营：线上平台通过APP、小程序等入口提供智能推荐与服务，2024年平台订单满意度超95%，复购率达62.3%，截至2025年上半年累计十二个月交易用户达2650万，平均月活用户达1350万 [64][67] * 数字化与技术赋能：公司开发了覆盖供应链全流程的汽车服务技术支持系统，利用大数据和AI技术提升运营效率与服务能力，例如智能客服系统日均接待会话近10万次 [71][74] * 线下网络规模化扩张：采用轻资产加盟模式快速扩张线下门店网络，自营和加盟途虎工场店数量从2019年的61家和838家增长至2025年上半年的7205家，并持续下沉至低线城市，新开门店中位于二线及以下城市的占比超过60% [80][83] * 供应链与履约能力：打造了“中央仓-区域仓-前置仓-工场店”的四级智能仓储物流网络，包括30个区域仓和606个前置仓，保障高效履约，2024年线上预约订单次日达率达79% [78][90] * 产品开发与品牌合作：采用C2M模式开发高利润率的自有和专供品牌，并与倍耐力、壳牌等国际知名品牌合作，提升产品竞争力与盈利能力 [74]