投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年业绩预告超出预期，验证了其向职业教育战略转型的有效性，未来增长逻辑清晰 [1] - 业绩大幅增长的核心驱动力为非学历培训业务，特别是公务员、事业单位等招录类考试培训，该业务预计2025年净利润为3.1亿元-4.5亿元 [9] - 公司通过区域运营改革、产品下沉、建立“轻型基地”、聚焦“考编直通车”大单品以及AI技术赋能，显著提升了盈利能力 [9] - 公司已凭借稳固的线下网点优势，在行业格局变化中提升市占率，一跃成为线下公考新龙头 [9] - 公司新签订单充裕，交付能力强，课程口碑好，基地班发展迅速，“AI+教育”积极布局，叠加股权激励，有望打开更大估值和成长空间 [9] 财务预测与业绩表现 - 营业收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为33.28亿元、41.60亿元、47.84亿元，对应增长率分别为17.5%、25.0%、15.0% [2][9] - 归母净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为3.09亿元、3.80亿元、5.20亿元，对应增长率分别为483.8%、22.7%、37.0% [2][9] - 2025年业绩预告：预计2025年归母净利润为2.8亿元-4.2亿元，同比增长428.38%-692.57%；扣非净利润为2.58亿元-3.87亿元，同比增长955.37%-1483.06% [9] - 剔除股份支付影响：因实施股权激励产生约0.68亿元股份支付费用，剔除后预计2025年净利润为3.48亿元-4.88亿元，非学历培训业务剔除后净利润为3.75亿元-5.15亿元 [9] - 盈利能力提升：毛利率预计从2024年的53.5%提升至2025-2027年的56.9%、55.8%、56.3%；归母净利润率从2024年的1.9%提升至2025年的9.3% [10] - 每股收益（EPS）：预计2025-2027年EPS分别为1.57元、1.93元、2.64元 [2] - 估值水平：基于2026年1月28日85.92元的股价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为50倍、41倍、30倍 [2][9] 业务驱动因素与战略 - 行业高景气：2025年国考报名人数首次超过考研人数，体制内岗位吸引力凸显，考公培训行业景气度不断提升 [9] - 战略转型成功：公司战略转型职业教育，聚焦公务员、事业单位和医疗卫生等领域考试培训，通过无形资产无偿使用、全国业务网络建设等方式实现非学历培训业务“几何级”增长 [9] - 运营与产品策略：执行“好老师、好课程、好服务”的“三好华图”战略；完善升级“红领培优”、“基地班”等课程；通过区域运营改革，将产品交付下沉至地市；在地市建立“轻型基地”并聚焦“考编直通车”大单品，锁定长周期备考生源 [9] - 技术赋能与成本优化：通过技术工具实现智能化升级，优化教学与运营流程，有效降低了单位交付成本 [9] - 战略合作：与线上龙头粉笔科技签订战略合作框架，AI技术赋能进一步优化产品并提升盈利能力 [9] - 潜在业务拓展：可能拓展教师、金融、财会等新的业务领域 [9] 财务健康状况与现金流 - 现金流强劲：预计2025-2027年经营活动现金流分别为9.41亿元、10.13亿元、11.20亿元 [10] - 资产增长：预计总资产从2024年的18.67亿元增长至2027年的42.11亿元 [10] - 回报率显著提升：净资产收益率（ROE）预计从2024年的18.40%大幅提升至2025年的102.68%，随后逐步回落至2027年的52.46% [10] - 偿债能力：资产负债率预计从2024年的84.58%略升至2025年的88.85%，之后逐年下降至2027年的76.46% [10]