投资评级与核心观点 - 报告与中信里昂研究观点一致，但未明确给出自身的投资评级 [5] - 核心观点：美光在新加坡新建晶圆厂，胜科工业作为其主要能源供应商将显著受益 [5][6] - 催化因素包括电价超预期上涨、通过中国国企合作伙伴网络实现有机增长、高杠杆水平下的利率下行 [7] 行业与公司事件驱动 - 美光宣布在新加坡动工新建晶圆厂，未来十年总投资额达240亿美元（约31亿新加坡元）[5] - 新加坡占美光全球NAND产量的约98%，且过去两季度价格四倍增长 [5] - 新工厂将增加70万平方英尺的洁净室产能，目标在2028年下半年实现晶圆量产，以满足AI和数据中心需求 [5] - 该厂将是新加坡首座双层晶圆厂，以提升土地效率和运营生产力 [5] - 美光此前已投资70亿美元建设HBM封装设施，预计2026年开始运营 [5] 对胜科工业的具体影响 - 凭借与美光的长期战略合作，胜科工业将成为主要受益者 [6] - 合作包括2023年签订的18年期450兆瓦供电协议，以及2026年美光HBM封装厂可能达成的180兆瓦供电协议 [6] - 新晶圆厂可能带来700-1,000兆瓦的增量电力需求，有助于胜科工业巩固并扩大其在新加坡市场的份额 [6] - 集团不断扩大的业务版图为其在新加坡天然气板块提供了长期合约需求能见度 [6] 市场与电价环境 - 2025年12月，新加坡电力批发价（USEP）维持在95新加坡元/兆瓦时的低位，2025年均价为117新加坡元/兆瓦时 [6] - 2025年均价低于2022-24年163-294新加坡元/兆瓦时的平均水平 [6] - 低迷的电价环境将对重新签约的发电产能盈利能力造成压力 [6] - 分析显示，2027-28年电价有望复苏，支撑因素包括胜科工业在中东的扩张计划，以及可能从美光等客户获得购电协议 [6] 公司基本概况 - 胜科工业是领先的能源和城市解决方案供应商 [9] - 2024财年（剔除公司成本后）税后净利达11.33亿新加坡元 [9] - 三大业务板块贡献占比分别为：天然气（71%）、可再生能源（17%）和综合城市解决方案（11%）[9] - 公司总能源产能25.9吉瓦，其中可再生能源装机容量16.5吉瓦 [9] - 资产分布为中国（28%）、新加坡（32%）、印度（18%）和亚洲地区（11%）[9] 财务与市场数据 - 股价（截至2026年1月27日）：5.93新加坡元 [13] - 12个月最高/最低价：7.85新加坡元/5.27新加坡元 [13] - 市值：84.10亿美元 [13] - 3个月日均成交额：20.33百万美元 [13] - 市场共识目标价（路孚特）：7.13新加坡元 [13] - 主要股东：淡马锡控股持股49.50% [14] 收入结构 - 收入按产品分类：天然气及相关服务（77.5%）、可再生能源（10.0%）、综合城市解决方案（5.9%）、脱碳解决方案（0.2%）[11] - 收入按地区分类：亚洲（89.3%）、欧洲（10.1%）、中东及非洲（0.6%）、美洲（0.0%）[11]