投资评级与估值 - 报告给予科大讯飞“增持”评级，当前股价为57.32元，合理价值为67.05元 [3] - 估值基于2026年120倍市盈率，对应合理价值67.05元/股 [7][13] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.38元、0.56元、0.62元 [2][7][12] 核心观点与业绩预测 - 核心观点：公司2025年利润大幅增长，AI大模型商业化在B端和C端持续推进 [1][7] - 2025年业绩预告：预计归母净利润为7.85亿元至9.5亿元，同比增长40%-70%；扣非归母净利润为2.45亿元至3.01亿元，同比增长30%-60% [7][8] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为277.18亿元、333.77亿元、402.05亿元，同比增长18.7%、20.4%、20.5% [2][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.71亿元、12.92亿元、14.26亿元，同比增长55.5%、48.3%、10.4% [2][12] AI大模型商业化进展 - 2025年大模型相关项目中标金额达23.16亿元 [7][9] - “讯飞星火”产业生态加强，开放平台开发者总数突破1000万，其中海外开发者56.4万 [7][9] - 2025年全年新增开发者超过224万，其中大模型开发者新增127万 [7][9] - C端产品商业化取得进展，讯飞AI学习机连续三年在京东天猫618、双11获得学习机品类全周期销售额冠军 [7][9] 财务质量与运营状况 - 2025年销售回款总额超过270亿元，较2024年同期增长超过40亿元 [7][9] - 2025年经营活动产生的现金流量净额超过30亿元，较2024年的25亿元有所增长 [7][9] - 2025年研发投入同比增长超过20% [7][10] - 讯飞星火大模型在教育、医疗、安全、能源等行业应用效果领先，其多语言大模型已覆盖超130个语种 [7][10] 竞争优势与市场地位 - 公司在AI大模型领域投入大、产品迭代快，技术壁垒高，在教育、智能硬件等领域商业落地具有领先优势 [12] - AI产品和服务已在教育、医疗、汽车、金融、运营商等多个行业落地，下游覆盖面广，潜在市场空间大 [12] - 相较于可比公司主要面向B端，公司学习机、办公本等C端智能硬件产品营收占比持续提升，与B端业务形成交叉销售和协同效应 [12]