报告行业投资评级 * 报告未明确给出对希捷（Seagate）或相关行业的投资评级 [1] 报告核心观点 * 希捷FY26Q2业绩表现强劲且超预期，数据中心需求（特别是云端）的强劲增长与行业供给端的持续自律是主要驱动力 [2] * 公司通过“以容量换增长”的结构性升级策略，在硬盘单位出货量平稳的背景下，实现了存储密度和收入的显著增长 [2] * 利润端持续受益于高容量产品占比提升带来的产品结构优化以及收入扩张期的经营杠杆释放，毛利率和经营利润率创下阶段性新高 [3] * HAMR（Mozaic）技术正从导入期迈向规模放量与迭代升级期，是驱动当前行业景气周期和公司盈利韧性的关键 [4] * 公司对FY26Q3的业绩指引超出市场普遍预期，预计收入和利润率将进一步增长，实现“2026年逐季改善”的路径更为清晰 [5] 业绩表现总结 * FY26Q2财务数据：营业收入为28.25亿美元，同比增长22%，环比增长7% [1] * 盈利能力：non-GAAP毛利率为42.2%，环比提升210个基点；经营利润率为31.9%；每股收益（EPS）为3.11美元 [1] * 出货与收入结构：HDD总容量出货达190EB，同比增长26%；其中近线硬盘出货165EB，同比增长31% [1] * 分业务收入：数据中心业务收入为22.24亿美元，同比增长28%，占营收比重约79%；Edge IoT业务收入为6.01亿美元 [1][2] * 现金流与资本动作：经营现金流为7.23亿美元，自由现金流达6.07亿美元，为近8年来最高水平 [1] * 股东回报与债务：宣布每股派发季度股息0.74美元，并在季度内偿还约5亿美元2028年到期可交换票据 [1] * FY26Q3业绩指引：预计营业收入约为29.0亿美元±1亿美元，non-GAAP EPS预计为3.40美元±0.20美元，经营利润率预计将接近35% [1] 业绩驱动因素分析 * 需求侧：人工智能训练与推理应用、以及视频等内容形态持续推高数据存储需求，数据中心（特别是云端）需求强劲 [2] * 供给侧：行业供给端持续自律，公司近线硬盘的产能已基本覆盖至2026年 [2] * 结构性升级：在硬盘单位出货量保持相对平稳的背景下，公司通过持续提升单盘容量，推动存储密度增长，实现“以容量换增长” [2] * 长期能见度：公司与主要云客户建立了延伸至2027年的长期供应协议框架，部分客户已开始沟通2028年的需求预测，为产能规划和定价能力提供高能见度 [2] 盈利能力与成本分析 * 利润率新高：non-GAAP毛利率提升至42.2%，经营利润率达到31.9%，创下阶段性新高 [3] * 驱动因素：有效的定价策略执行及高容量产品（包括HAMR技术渗透提升带来的产品结构改善）占比的进一步提高 [3] * 费用控制：non-GAAP营业费用保持在约2.90亿美元水平，费用率随着收入增长快速向长期目标10%靠拢，显示出显著经营杠杆 [3] * 定价策略：单位TB收入保持相对稳定并呈现温和回升趋势，表明在供需偏紧环境下，公司更倾向于通过同代产品提价与结构升级来获取附加值，而非以价换量 [3] 技术进展与产品路线图 * 技术放量：HAMR（Mozaic）技术正从产品导入阶段迈向规模放量与迭代升级期 [4] * Mozaic 3+进展：产能持续爬坡，已完成美国主要云服务提供商客户的资质认证，并预计在2026年上半年完成全球其余CSP的认证流程 [4] * Mozaic 4+进展：认证进程正在加速，预计将在未来数月内完成多家客户认证，并于FY26Q3开始初步放量 [4] * 未来展望：公司明确了其面密度提升路线图及随之而来的单位TB成本优化空间，结合客户对降低总拥有成本的要求，有望进一步强化“高容量产品占比提升→毛利率改善与现金流增强”的正向循环 [4] 未来展望与财务状况 * 业绩指引积极：对FY26Q3的收入与盈利指引均超出市场普遍预期，且预计利润率将持续上行 [5] * 资本结构改善：季度内的债务偿还与强劲的自由现金流使其净杠杆率降至约1.1倍，并维持约23亿美元的流动性储备 [5] * 发展路径清晰：在订单与产能能见度提升、以及HAMR技术迭代持续驱动单位成本下降和产品结构优化的背景下，公司实现“2026年逐季改善”的路径更为清晰 [5] * 盈利预测上修可能：若Mozaic 4的客户认证与良率爬坡进展顺利，同时行业供需格局继续保持偏紧状态并赋予定价韧性，公司盈利预测存在进一步上修的可能性 [5]