报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025年业绩迎来拐点，历史风机质量事故风险已释放，风机板块轻装上阵[10] - 公司通过收购德华芯片100%股权，进军国内卫星电源Tier1，形成砷化镓/钙钛矿/HJT三大前沿光伏技术并驾齐驱的局面[3][9] - 基于25Q4风机毛利率表现较好，报告上调了2025年盈利预测，并维持对2026-2027年的乐观展望[4] 2025年业绩预告与财务表现 - 公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润810亿元，同比增长131%189%[10] - 2025年第四季度（25Q4）归母净利润预计为342423424万元，同比实现转正（24Q4为-4.6亿元），环比变化在-78%至+50%之间[10] - 2025年预计风机出货19GW，其中陆风近17GW、海风2.5GW；25Q4出货6.8GW[10] - 25Q4风机毛利率为7%，环比25年前三季度基本持平，报告认为这标志着历史风机质量事故风险释放，公司不再需要像22-24年第四季度那样计提大额维修成本[10] - 2025年风场转让1.3GW，基本符合预期[10] 盈利预测与估值 - 报告上调2025年盈利预测，预计归母净利润为9.0亿元（原预测为7.7亿元）[4] - 维持20262027年盈利预测，预计归母净利润分别为21.1亿元和31.7亿元[4] - 20252027年归母净利润同比增速预测分别为159.35%、135.46%和50.16%[1][11] - 20252027年营业收入预测分别为412.15亿元、386.16亿元和432.00亿元，同比变化分别为51.76%、-6.31%和11.87%[1][11] - 20252027年每股收益（EPS）预测分别为0.40元、0.93元和1.40元[1][11] - 基于当前股价，20252027年对应的市盈率（P/E）分别为62.68倍、26.62倍和17.73倍[1][11] - 公司最新收盘价为24.88元，一年内股价最低/最高分别为9.05元和26.03元，市净率（P/B）为2.14倍[7] 收购德华芯片与业务拓展 - 公司拟发行股份及现金支付收购中山德华芯片技术有限公司100%股权[9] - 德华芯片专注于高端化合物半导体外延片、芯片及能源系统的研发和产业化，产品覆盖空间太阳能电池及半导体光电器件，具备提供电源系统整体解决方案的能力[3][10] - 德华芯片已通过国际航空航天AS9100D质量体系认证，2023年入选国家级专精特新“小巨人”企业，2024年承担广东省重点领域研发计划项目并获得1500万元立项支持[10] - 收购完成后，公司将整合德华芯片的砷化镓技术，与自身已有的钙钛矿、异质结（HJT）技术形成三大前沿光伏技术布局[3][9] - 公司钙钛矿组件已实现效率与稳定性双突破，1200mm*600mm组件第三方认证效率达22.4%[3] - 公司钙钛矿/HJT两端叠层电池实验室转换效率已突破34%，进入大尺寸验证阶段；钙钛矿/晶硅四端叠层组件转化效率达27.6%[3] - 双方将在能源管理系统等方向开展联合研发，推动更多场景的应用验证与商业化[3] 财务预测与关键指标 - 毛利率预计将从2024年的8.10%提升至2025年的9.10%，并进一步增长至2026年的13.09%和2027年的15.31%[11] - 归母净利率预计将从2024年的1.27%显著提升至2025年的2.18%、2026年的5.47%和2027年的7.35%[11] - 预计2025年经营活动现金流将大幅改善至76.83亿元，2024年为-24.03亿元[11] - 总资产预计将从2024年的867.95亿元增长至2025年的1021.44亿元[11] - 截至报告日，公司总股本为22.615亿股，总市值为562.66亿元[7][8]