报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩短期承压，但通过加大投入ALL IN AI，预计2026年业绩将迎来拐点并加速向上 [1][7] - 公司作为大陆唯一供应英伟达AI服务器电源的厂商，AI服务器电源业务有望在2026年放量，并向AIDC供电系统整体解决方案商拓展，带来高成长确定性 [7] 业绩预告与短期表现 - 公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润1.20~1.50亿元，同比下降66%72%，扣非净利润0.200.30亿元，同比下降92%~95% [7] - 2025年第四季度（25Q4）归母净利润中值为-0.78亿元，同比下滑411%，环比下滑299%，扣非净利润中值为-0.92亿元，同比下滑2636%，环比下滑277% [7] - 业绩承压主要受三方面影响：1) 变频家电等业务受行业竞争加剧及原材料涨价影响，毛利率下降；2) 为AIDC业务保持高研发投入，且海外及杭州基地建设导致管理费用增加；3) 海外业务扩张受汇率波动影响，产生较大汇兑损失 [7] 盈利预测与财务数据 - 调整后盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.33亿元、8.01亿元、17.19亿元，同比变化分别为-69%、+500%、+115% [1][7] - 预计2025-2027年营业总收入分别为86.83亿元、122.20亿元、166.13亿元，同比增速分别为6.25%、40.72%、35.96% [1][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.24元、1.46元、3.12元 [1][8] - 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为573.63倍、95.63倍、44.54倍 [1][8] - 预计毛利率将从2025年的23.13%回升至2027年的27.42%，归母净利率将从2025年的1.54%提升至2027年的10.35% [8] AI业务布局与成长前景 - 公司是大陆唯一供应英伟达AI服务器电源的厂商，2025年已获得小批量订单，预计将维持三供地位，保持10%及以上的市场份额 [7] - 随着英伟达GB200/GB300 NVL72机柜在2026年进入大规模出货阶段，公司的AI服务器电源业务有望贡献较高业绩增量 [7] - 公司正从电源供应商向AIDC供电系统整体解决方案商拓展，同步布局HVDC、BBU和超级电容等产品，已在OCP2025上展示其800V Sidecar机柜，为国内首家发布该产品的公司 [7] - 通过提供整体解决方案，公司有望在AIDC业务中获取更高的价值空间 [7] 市场与基础数据 - 报告发布日收盘价为139.18元，一年内股价最低为40.15元，最高为140.39元 [5] - 总市值为765.60亿元，流通A股市值为637.26亿元 [5] - 市净率（P/B）为12.22倍，每股净资产为11.39元 [5][6] - 总股本为5.50亿股，流通A股为4.58亿股 [6] - 资产负债率为51.30% [6]