报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][6] 报告核心观点 - 公司是分布式光储逆变器领先者，产品矩阵完善，全球化布局 [1][6] - 2023年下半年至2024年，受欧洲户储去库存影响，公司经营阶段性承压 [1][6] - 2025年第三季度起，受澳大利亚户储补贴推动，公司经营显著改善，单季度归母净利润近1亿元，创2023年第四季度以来最高水平，经营拐点已现 [1][6][22] - 近期，澳大利亚政府将“Cheaper Home Batteries”补贴预算提升三倍至72亿澳元，英国政府推出150亿英镑的“Warm Home Plan”房屋升级补贴，公司在这些市场积累深厚、市占率高，有望显著受益 [1][6][36][37] 公司概况 - 公司简介：公司成立于2010年，是全球分布式逆变器领先者，主营业务包括光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、储能电池和户用系统等，产品销往全球100多个国家和地区，2022年及2023年其小功率储能变流器（30kW以下）出货量连续两年排名全球第一 [10] - 股权结构：截至2025年第三季度，实际控制人黄敏直接持股30.80%，累计持股33.04%，股权结构相对集中 [12] - 股权激励：公司于2026年1月发布股权激励计划，授予限制性股票363.8630万股，约占公司股本的1.50%，激励对象391人，业绩考核目标包括：第一个归属期（2026年）营收不低于108亿元或净利润不低于6亿元；第二个归属期（2026-2027年）累计营收不低于243亿元或累计净利润不低于14亿元；第三个归属期（2026-2028年）累计营收不低于411亿元或累计净利润不低于25亿元 [12][16][17] - 主要产品：公司产品涵盖光伏并网逆变器（功率范围0.7kW～320kW）、光伏储能逆变器、储能电池、户用系统及光电建材等，致力于为家庭、工商业及地面电站提供智慧能源管理整体解决方案 [18][21] 财务分析 - 近期业绩拐点：2025年前三季度，公司营业收入61.9亿元，同比增长25%，归母净利润0.81亿元，同比增长838% [21] - 第三季度表现强劲：2025年第三季度单季，公司营业收入21.08亿元，同比增长17%，归母净利润0.98亿元，同比增长201%，扣非归母净利润0.48亿元，同比增长106%，业绩创2023年第四季度以来最高水平 [21][22] - 盈利能力改善：2025年第三季度毛利率为26.22%，同比提升2.81个百分点，环比提升5.86个百分点，净利率为4.77%，同比提升2.85个百分点，环比提升3.59个百分点，主要系海外户储系统发货显著提升，澳洲等市场拉动明显 [22] - 历史财务数据：2023年营业总收入73.53亿元，同比增长56%，归母净利润8.52亿元，同比增长31%；2024年营业总收入67.38亿元，同比下降8%，归母净利润亏损0.62亿元，同比下降107% [2][23] - 盈利预测：报告预测公司2025年至2027年营业总收入分别为81.35亿元、110.04亿元、127.60亿元，同比增长21%、35%、16%；归母净利润分别为1.98亿元、9.05亿元、13.53亿元，同比增长420%、357%、50% [2][40] - 分部预测：预计储能逆变器业务2025年营收10.35亿元，同比增长124%；储能电池业务2025年营收11.50亿元，同比增长143%；并网逆变器业务2025年营收26.60亿元，同比增长20%；户用系统业务2025年营收27.90亿元，同比下降9% [40] - 估值数据：基于2025年预测归母净利润，对应市盈率（PE）为113.5倍；基于2026年预测归母净利润，对应市盈率为24.8倍 [2][6] 全球化布局与市场优势 - 全球化布局完善：公司在欧洲、澳洲、亚洲、美洲和非洲等主流市场建立了稳定的业务渠道，在韩国、德国、英国、澳洲、荷兰、美国、日本、西班牙、新加坡、波兰等地成立了子公司 [32] - 多个市场市占率领先：公司在捷克市场市占率达到50%；在澳大利亚与荷兰户用市场市占率达到30%；在德国储能市场市占率达到30% [33] - 强大的研发实力：截至2024年末，公司共有技术人员1332人，研发费用持续投入，2024年研发费用为5.51亿元，研发费用率为8.2% [27][30][31] - 管理层经验丰富：公司管理层大多毕业于国内外顶尖学府，核心技术高管在光储领域耕耘多年，具备行业全局视野 [27][28][29] 行业机遇与补贴驱动 - 澳大利亚补贴加码：2025年12月，澳大利亚政府宣布将在未来4年内把“Cheaper Home Batteries”的补贴预算从23亿澳元增加至72亿澳元，自2025年7月补贴推出以来，澳洲已成为表现最亮眼的户储市场，公司在澳洲市占率达30%，有望显著受益 [6][36] - 英国推出重磅补贴：英国政府启动150亿英镑的“Warm Home Plan”，预计为至多500万户家庭进行升级改造，帮助100万户家庭在2030年前摆脱能源贫困，预计将撬动380亿英镑总投资，该计划将对公司户储及热泵业务带来较大刺激 [6][37][38] - 产品线覆盖热泵：公司通过持股70%的子品牌“固德热”扎实布局热泵系统，能够满足户用、工商业及泳池加热需求，将受益于英国等地的热泵补贴政策 [6][34]