报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着部分利空因素缓和，债市情绪持续好转，但利率继续下行动力不足 [4] - 2025年中国经济结构性矛盾仍待改善，下一阶段面对外部不确定性压力，经济内生增长基础有待巩固，扩大内需将成政策重心 [4] - 1月利率债发行节奏平稳，市场对长债供给压力担忧缓解；本月MLF大额净投放降低市场对一季度内降准的预期影响，预计短期内利率窄幅震荡，市场等待新的增量信息进行方向性选择 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.250，环比涨0.06%，成交量83851，环比降3528 [2] - TF主力收盘价105.875，环比涨0.01%，成交量61278，环比增5250 [2] - TS主力收盘价102.394，环比持平，成交量27838，环比降1924 [2] - TL主力收盘价112.170，环比涨0.07%，成交量83695，环比增24158 [2] 期货价差 - TL2603 - 2606价差 -0.11，环比增0.03；T03 - TL03价差 -3.91，环比降0.02 [2] - T2603 - 2606价差0.02，环比降0.00；TF03 - T03价差 -2.35，环比降0.01 [2] - TF2603 - 2606价差 -0.04，环比增0.01；TS03 - T03价差 -5.80，环比增0.02 [2] - TS2603 - 2606价差 -0.03，环比降0.01；TS03 - TF03价差 -3.45，环比增0.02 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量258604，环比增11014；前20名多头233281，环比增8343；前20名空头258196，环比增14561；前20名净空仓2219，环比增2574 [2] - TF主力持仓量139222，环比降1616；前20名多头141955，环比增797；前20名空头160116，环比增3319；前20名净空仓18161，环比增2522 [2] - TS主力持仓量66047，环比降1389；前20名多头53408，环比降887；前20名空头60400，环比降1424；前20名净空仓6992，环比降537 [2] - TL主力持仓量136394，环比增1416；前20名多头143176，环比增2093；前20名空头150891，环比增2477；前20名净空仓7715，环比增384 [2] 前二CTD（净价） - 250018.IB(6y）为100.5813，环比增0.0655；250025.IB(6y）为99.0955，环比持平 [2] - 230014.IB(4y）为104.7437，环比降0.0109；240020.IB(4y)为100.8844，环比增0.0406 [2] - 250017.IB(2y)为100.0936，环比增0.0079；220022.IB(2y)为101.9589，环比增0.0012 [2] - 210005.IB(17y)为126.7644，环比增0.1635；210014.IB(18y)为123.4442，环比增0.1083 [2] 国债活跃券(%) - 1y为1.2950，环比增0.25bp；3y为1.4100，环比降1.00bp [2] - 5y为1.5700，环比降1.25bp；7y为1.6860，环比降1.30bp [2] - 10y为1.8075，环比降1.55bp [2] 短期利率(%) - 银质押隔夜为1.3135，环比降4.98bp；Shibor隔夜为1.3680，环比增0.20bp [2] - 银质押7天为1.5726，环比增2.29bp；Shibor7天为1.5720，环比增4.50bp [2] - 银质押14天为1.5900，环比降0.69bp；Shibor14天为1.5910，环比降0.50bp [2] LPR利率(%) - 1y为3.00，环比持平；5y为3.5，环比持平 [2] 公开市场操作 - 发行规模3540亿、1438亿，到期规模2102亿，利率1.4%，期限7天 [2] 行业消息 - 国家能源局发布2025年全国电力统计数据，截至2025年底全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%，其中太阳能发电装机容量12.0亿千瓦，同比增长35.4%，风电装机容量6.4亿千瓦，同比增长22.9%；2025年全国6000千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用3119小时，比上年同期减少312小时 [2] - 央行公布2025年四季度末人民币房地产贷款余额51.95万亿元，同比下降1.6%，全年减少9636亿元；房地产开发贷款余额13.16万亿元，同比下降3.0%，全年减少3575亿元；个人住房贷款余额37.01万亿元，同比下降1.8%，全年减少6768亿元 [3] - 美联储维持基准利率在3.50% - 3.75%不变，在连续三次降息25个基点后暂停行动，符合市场预期；美联储主席候选人沃勒支持降息25个基点，与特朗普“钦点”理事米兰立场一致；美联储声明指出失业率已现初步企稳迹象，通胀仍处相对高位，经济前景不确定性依然较高；美联储主席鲍威尔表示加息并非任何人对下一步行动的基本假设，不相信美联储会丧失独立性，将建议下一届美联储主席远离政治 [3] 观点总结 - 周四国债现券收益率短强中长弱，到期收益率1 - 3Y下行0.5 - 1.0bp左右，10Y、30Y到期收益率分别上行0.35、0.50bp左右至1.82%、2.25%；周四国债期货集体走强，TS、TF、T、TL主力合约分别上涨0.01%、0.01%、0.06%、0.07%；DR007加权利率回升至1.59%附近震荡 [4] - 国内基本面方面，我国2025年第四季度GDP同比增长4.5%，全年GDP增速达5.0%，圆满实现预期增长目标；12月工增高于市场预期，固投规模持续收敛，社零低于前值；12月金融数据超预期，社融增速持续回落，政府债造成较大拖累，信贷小幅少增，企业中长期融资需求边际改善，但居民去杠杆趋势延续，信贷表现依然偏弱；12月全国规上工企业利润同比5.3%，全年利润实现正增长，扭转连续三年下行趋势 [4] - 海外方面，美联储1月维持基准利率不变，符合市场预期，并在声明中表示当前通胀依然偏高，就业增长低迷，但对劳动力下行风险担忧缓解 [4] 重点关注 - 1月29日21:30关注美国1月24日当周初请失业金人数 [4] - 1月30日18:00关注欧元区2025年第四季度GDP初值、12月失业率 [4]