报告投资评级 - 维持对鼎捷数智的“买入”评级 [3][75] 报告核心观点 - 鼎捷数智作为国内领先的数智方案提供商，其自主研发的PLM/MES/ERP等核心系统源代码与算法完全自主可控，有望充分受益于工业软件国产替代浪潮 [5][75] - 公司积极探索AI企业级应用，构建了数十款AI Agent创新应用并在多个行业落地，AI相关业务收入增长显著，驱动公司成长新范式 [3][5][75] - 预计公司2025至2027年EPS分别为0.63元、0.75元、0.93元，对应PE分别为89倍、75倍、61倍 [5][76] 公司基本面与业务概览 - 公司是国内领先的数据和智能方案提供商，业务覆盖研发设计、生产控制到运营管理的全方位数智化转型服务，历经43年发展，累计服务客户超50000家 [5][12] - 2025年前三季度，公司实现营收16.14亿元，同比增长2.63%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长2.40% [5][21] - 分地区看，2025年前三季度大陆地区营收7.34亿元，同比微降0.15%；非大陆地区营收8.80亿元，同比增长5.06%，主要受AI驱动及东南亚市场开拓推动 [24] - 分业务看，2025年前三季度研发设计类/数字化管理类/生产控制类/AIoT类业务营收分别为0.91亿元、8.77亿元、2.47亿元、3.90亿元，占总营收比重分别为5.61%、54.33%、15.28%、24.14% [15][18] - 生产控制类业务营收同比增长13.28%，主要得益于PLM+AI产品落地及伙伴方案规模化销售 [28] - 工业富联为公司第一大股东，持股14.73%，双方在智能制造、工业互联网领域发挥互补优势 [20][23] 工业软件国产替代机遇 - 我国工业软件市场规模从2019年的1720亿元增至2023年的2824亿元，年均复合增长率13.20%，显著高于全球5.18%的增速 [32] - 工业软件核心环节国产化率较低，其中研发设计类软件国产化率仅约10%，生产控制类为50%，经营管理类为70%，国产替代空间广阔 [38][40] - 外部技术封锁事件频发，倒逼国内工业软件加速发展，自主可控需求紧迫 [42] - “十五五”规划聚焦科技自立自强，政府将工业软件纳入“两新”政策支持范围，行业有望迎来快速发展期 [43][45][46] - 鼎捷数智的PLM、MES、ERP等核心产品源代码与算法完全自主可控，满足国产替代适配要求 [5][48] 公司核心产品市场地位 - PLM产品：2024年国内PLM软件市场规模35.1亿元，同比增长21.6%；鼎捷PLM软件收入增长率达22.8%，增速第一 [49] - 在装备制造行业PLM市场份额位列第一，占比6.2%；在高科技电子行业位列第三，占比5.7% [49][50] - MES产品：2024年中国MES解决方案总市场规模159.1亿元，同比增长11.4%；其中软件市场规模62.9亿元，同比增长16.3% [53] - 鼎捷MES在高科技电子行业市场份额位列第三，占比8.2%；在汽车零部件和装备制造行业均位列第四，分别占比4.2%和4.5% [53][55] - ERP产品：根据2021年前三季度数据，公司在制造业ERP市场以14.8%的销售份额位居本土厂商首位 [57][60] AI驱动与公司AI业务进展 - AI与工业软件加速融合，IDC预测2024-2029年中国AI+工业软件细分市场复合增速将达41.4%，远超核心工业软件19.1%的增速，到2029年渗透率将从9%提升至22% [61] - 政策推动AI赋能工业软件创新升级，2027年目标形成特色行业大模型并推出1000个高水平工业智能体 [66][67] - 公司早在2015年提出“智能+”战略，于2022年发布“鼎捷雅典娜数智原生底座”PaaS平台 [5][68] - 2025年6月，公司基于雅典娜底座发布智能数据套件和企业智能体生成套件，后者包含AI Agent平台（IndepthAI） [71] - 公司已推出数十款AI Agent创新应用，覆盖研发设计、生产制造、质量管控、经营管理、服务售后五大领域，并在汽配、装备、电子等行业形成可复制标杆案例 [5][74] - 截至2025年上半年，公司AI相关业务收入同比增长125.91%，商业化进展顺利 [5][74]