报告投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][3][60] 报告核心观点 - 公司是中国煤制烯烃行业领军企业，内蒙一期项目投产后产能规模跃居首位，新技术新项目助力成本下降、竞争力提升，丰富的项目储备保障持续成长，自有煤矿及产品创新进一步巩固成本优势和盈利潜力 [3][10][41][45][46][55][60] 公司业务与战略定位 - 公司以煤制烯烃为发展主线，2024年烯烃产品收入为192.7亿元，占营收比例为58.4%，该占比持续提升 [11] - 公司发展战略包括：大力发展“风光氢储”与煤化工融合的新能源产业；巩固煤制烯烃行业领先地位；建立化工新材料和高端精细化学品基地 [11] - 公司推进新能源与煤化工融合发展，构建“绿电—绿氢—绿色化工”链条，内蒙一期项目配套全球首个规模化绿氢耦合制烯烃项目，规划绿氢设计产能达31亿标准立方米/年，可年产145万吨绿色甲醇和50万吨绿色烯烃 [15][17] 产能规模与行业地位 - 截至2025年6月末，公司内蒙一期烯烃项目全面达产，是全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，公司烯烃总产能达到520万吨/年，产能规模跃居中国煤制烯烃行业首位 [3][10][41] - 2025年前三季度，公司聚烯烃产量达362.6万吨，同比大增119.9% [3][41] 成本优势与盈利能力 - 依托区位和技术优势，内蒙一期项目单位烯烃成本低于宁东项目，产品成本比宁东项目下降约300元/吨 [3][45] - 2025年前三季度，公司毛利率为37.3%，同比提升3.6个百分点 [3][45] - 煤制工艺相比油制工艺具有显著成本优势，截至1月23日当周，煤制聚乙烯成本为5962元/吨，远低于油制聚乙烯的7802元/吨 [36][37] - 公司拥有自有煤矿，产能为820万吨/年，自产精煤的单位成本比外购精煤价格下降超50%，有助于大幅降低焦化业务总成本 [3][56][60] 项目储备与成长性 - 宁东四期项目于2025年4月开工建设，计划于2026年底建成，投产后将增加烯烃产能50万吨/年 [3][46] - 公司正在推进新疆项目（烯烃产能400万吨/年，已上报国家发改委审核）和内蒙二期项目（烯烃产能100万吨/年），项目储备丰富 [3][46] 研发创新与产品矩阵 - 公司高度重视研发，2024年研发人员数量为3426人，占公司总人数的16.8% [50] - 2025年上半年，公司开发3个焦炭新产品以及10个煤种新配方，聚烯烃产品5502S和V30G成功通过FDA和ROHS认证 [3][53][54] - 公司拥有茂金属聚乙烯、EVA等高端产品的生产能力，宁东二期项目可产茂金属聚乙烯，宁东三期项目具备年产25万吨EVA的能力 [3][55][60] 经营业绩与盈利预测 - 公司预计2025年实现归母净利润110亿-120亿元，同比大增73.6%-89.3% [3][18][60] - 报告预测公司2025-2027年每股收益分别为1.60元、1.80元、1.97元，对应PE估值分别为15倍、13倍、12倍 [3][60] - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为501.18亿元、541.64亿元、586.14亿元，归母净利润分别为117.18亿元、132.21亿元、144.37亿元 [62] 行业背景与发展动力 - 我国原油对外依存度高，超过70%，发展现代煤化工符合国家战略安全需要 [22] - 国家政策推动现代煤化工产业在内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、宁夏宁东、新疆准东4个示范区集聚发展 [24][25] - 2025年中国煤制聚乙烯产量达到689万吨，同比增长21%；截至2025年底，产能达到744万吨，同比增长17% [38] - 煤制烯烃与油制烯烃产品市场价格相近（1月28日均为6900元/吨），但因煤炭热值单价（0.18美元/万大卡）远低于原油（0.49美元/万大卡），煤制工艺具备成本领先优势 [30][33][36]