报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度业绩同比转正，风机业务历史质量事故风险释放，板块迎来拐点 [8] - 公司通过收购德华芯片100%股权，进军国内卫星电源第一梯队，将形成砷化镓、钙钛矿、HJT三大光伏技术并驾齐驱的布局，提升综合竞争力 [1][8] 业绩表现与预测 - 2025年业绩预告：预计2025年归母净利润为8至10亿元人民币，同比增长131%至189% [8] - 2025年第四季度业绩：预计归母净利润为3424万至23424万元人民币，同比转正（2024年第四季度为-4.6亿元人民币），环比变化为-78%至+50% [8] - 盈利预测调整：基于2025年第四季度风机毛利率表现较好，上调2025年归母净利润预测至9.0亿元人民币（原预测为7.7亿元） [8] - 未来盈利预测：预计2025年至2027年归母净利润分别为8.98亿元、21.14亿元、31.74亿元人民币，同比增速分别为159.35%、135.46%、50.16% [1][8] - 营业收入预测：预计2025年至2027年营业总收入分别为412.15亿元、386.16亿元、432.00亿元人民币，2025年同比增长51.76% [1] 风机业务分析 - 2025年出货量：预计全年出货19GW，其中陆上风电近17GW，海上风电2.5GW [8] - 2025年第四季度出货与毛利率：第四季度出货6.8GW，风机毛利率为7%，环比2025年前三季度基本持平 [8] - 风险释放：2022年至2024年第四季度均计提大额维修成本，而2025年第四季度毛利率保持稳定，表明历史风机质量事故风险已释放，风机板块轻装上阵 [8] - 风场转让：2025年风场转让1.3GW，基本符合预期 [8] 收购德华芯片与业务拓展 - 收购标的：拟发行股份及现金支付收购中山德华芯片技术有限公司100%股权 [8] - 标的公司背景：德华芯片成立于2015年8月，隶属明阳智慧能源集团，专注于高端化合物半导体外延片、芯片的研发与产业化，主营空间太阳能电池及半导体光电器件产品 [8] - 技术资质：该公司通过国际航空航天AS9100D质量体系认证，2023年入选国家级专精特新“小巨人”企业，2024年承担广东省重点领域研发计划项目并获1500万元立项支持 [8] - 技术协同：收购完成后，公司将形成砷化镓、钙钛矿、HJT三大光伏技术并驾齐驱的格局 [8] - 现有光伏技术：公司已拥有钙钛矿薄膜、异质结及叠层电池等前沿技术，1200mm*600mm钙钛矿组件第三方认证效率达22.4%，钙钛矿/HJT两端叠层电池实验室转换效率已突破34%，钙钛矿/晶硅四端叠层组件实现27.6%转化效率 [8] - 产业链能力：德华芯片具备从外延材料到电源系统全产业链研制能力，双方可在能源管理系统等方向开展联合研发，推动更多场景的应用验证与商业化 [8] 财务数据与估值 - 当前股价与市值：收盘价24.88元人民币，总市值562.66亿元人民币 [5] - 估值水平：基于最新摊薄每股收益，2025年至2027年预测市盈率分别为59.88倍、25.43倍、16.94倍 [1] - 市净率：当前市净率为2.14倍 [5] - 财务指标预测： - 毛利率：预计2025年至2027年分别为9.10%、13.09%、15.31% [9] - 归母净利率：预计2025年至2027年分别为2.18%、5.47%、7.35% [9] - 净资产收益率：预计2025年至2027年摊薄ROE分别为3.27%、7.10%、9.53% [9] - 投资资本回报率：预计2025年至2027年ROIC分别为2.97%、5.29%、7.00% [9] - 每股指标：预计2025年至2027年每股收益分别为0.40元、0.93元、1.40元人民币，每股净资产分别为12.14元、13.16元、14.72元人民币 [1][9]