投资评级 - 报告对明阳智能维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩同比转正，风机历史质量事故风险释放，风机板块迎来拐点 [1][8] - 公司通过收购德华芯片，进军国内卫星电源第一梯队，并形成砷化镓、钙钛矿、HJT三大光伏技术并驾齐驱的局面，提升综合竞争力 [1][8] 财务预测与业绩表现 - 2025年业绩预告：预计2025年归母净利润为80至100亿元，同比增长131%至189% [8] - 2025年第四季度业绩：预计归母净利润为3424至23424万元，同比转正（2024年第四季度为-4.6亿元），环比变化为-78%至+50% [8] - 盈利预测调整：基于2025年第四季度风机毛利率表现较好，上调2025年归母净利润预测至90亿元（原值为77亿元） [8] - 未来盈利预测：预计2025年至2027年归母净利润分别为897.66亿元、2113.61亿元、3173.78亿元，同比增长率分别为159.35%、135.46%、50.16% [1][8] - 每股收益预测：预计2025年至2027年EPS分别为0.40元、0.93元、1.40元 [1][8] - 估值水平：基于现价及最新摊薄每股收益，2025年至2027年预测市盈率分别为59.88倍、25.43倍、16.94倍 [1][8] 风机业务分析 - 2025年出货量：预计全年出货19GW，其中陆上风电近17GW，海上风电2.5GW [8] - 2025年第四季度出货与毛利率：第四季度出货6.8GW，风机毛利率为7%，环比2025年前三个季度基本持平 [8] - 历史风险释放：2022年至2024年第四季度均计提大额维修成本，而2025年第四季度毛利率保持稳定，表明历史风机质量事故风险已释放 [8] - 风场转让：2025年风场转让1.3GW，基本符合预期 [8] 收购德华芯片与业务拓展 - 收购标的：拟发行股份及现金支付收购中山德华芯片技术有限公司100%股权 [8] - 标的公司地位：德华芯片是国内太空光伏电源第一梯队企业，2023年入选国家级专精特新“小巨人”企业，2024年获广东省1500万元立项支持 [8] - 技术协同：收购完成后，公司将形成砷化镓、钙钛矿、HJT三大光伏技术并驾齐驱的格局 [8] - 技术成果： - 钙钛矿组件（1200mm*600mm）第三方认证效率达22.4% [8] - 钙钛矿/HJT两端叠层电池实验室转换效率突破34%，进入大尺寸验证阶段 [8] - 钙钛矿/晶硅四端叠层组件转化效率达27.6% [8] - 产业链能力：德华芯片具备从外延材料到电源系统的全产业链研制能力，双方可在能源管理系统等方向开展联合研发 [8] 财务数据与市场数据 - 近期股价：收盘价为24.88元，一年内股价区间为9.05元至26.03元 [5] - 市值：总市值及流通A股市值均为56266.04百万元 [5] - 估值比率：市净率为2.14倍 [5] - 基础财务数据（最新报告期）： - 每股净资产为11.62元 [6] - 资产负债率为69.98% [6] - 总股本为2261.50百万股 [6] - 预测财务指标（2025E-2027E）： - 毛利率：分别为9.10%、13.09%、15.31% [9] - 归母净利率：分别为2.18%、5.47%、7.35% [9] - ROE（摊薄）：分别为3.27%、7.10%、9.53% [9] - 资产负债率：分别为72.11%、69.26%、68.49% [9]