投资评级与核心观点 - 报告对东方甄选维持“增持”评级 [2] - 核心观点：公司通过优化产品组合、提升自营产品毛利率及执行多平台销售策略，经营效益大幅提升，实现扭亏为盈，因此上调未来盈利预测及目标价 [2][5][6] 财务表现与业绩回顾 - 1HFY26（2025年6月至11月）收入为23.1亿元人民币，同比增长5.7% [5] - 1HFY26归母净利润为2.39亿元人民币，同比扭亏为盈 [5] - 1HFY26总商品交易额（GMV）为41亿元人民币，同比下降14.6% [5] - 1HFY26自营产品GMV为21.6亿元人民币，代销第三方产品GMV为19.4亿元人民币 [5] - 剔除已剥离的“与辉同行”直播间影响后，抖音平台直播带货GMV在2025年7月同比转正并持续增长至11月 [5] 产品与运营策略 - 自营产品数量在1HFY26达到801个，较FY25年底的732款增长约9.4% [5] - 自营产品毛利率从1HFY25的21.5%大幅提升至1HFY26的33.7%，同比提升12.3个百分点 [5] - 产品开发策略从追求数量转向追求高复购率，通过扩大单品采购规模降低采购成本 [5] - 公司在抖音持续开设新账号并计划长期招聘主播，同时在微信、天猫、京东、拼多多、小红书等多平台开设网店 [6] - 公司首家线下体验店将于2026年在北京中关村开幕 [6] 用户与增长潜力 - 截至1HFY26，东方甄选APP付费粉丝超过30万，较FY25年底的26.4万持续增长 [6] - 公司在抖音的6个矩阵账号（截至2025年11月30日）共有粉丝4279万，庞大的粉丝基数为付费用户转化奠定基础 [6] 盈利预测与估值调整 - 上调FY26至FY28年经调整净利润预测至5.0亿、5.9亿、7.2亿元人民币（原预测为4.1亿、4.9亿、6.0亿元） [6] - 上调目标价至25.4港元（原预测为23.1港元） [6] - 根据财务预测表，FY26E至FY28E营业收入预计分别为55.18亿、62.74亿、71.46亿元人民币 [8] - 根据调整后预测，FY26E至FY28E毛利率预计分别为35.8%、36.3%、36.8%，较调整前提升约2.6-2.7个百分点 [15] - 根据调整后预测，FY26E至FY28E调整后净利率预计分别为9.0%、9.5%、10.1%，较调整前提升约1.6个百分点 [15] - 预测FY26E至FY28E GMV分别为104.21亿、114.68亿、126.55亿元人民币 [15]