投资评级与核心观点 - 报告对路维光电（688401）维持“买入”评级 [1][5][7] - 核心观点：公司是先进封装掩膜版领跑者，半导体制程持续推进，在平板显示和半导体两大掩膜版市场均面临巨大国产替代空间和增长机遇 [3][4] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为56.20元，总市值109亿元，总股本1.93亿股 [2] - 公司资产负债率为37.9%，市盈率为56.77 [2] - 自2025年2月至2026年1月，公司股价表现强劲，区间涨幅显著 [7] 平板显示掩膜版业务机遇 - OLED渗透率提升叠加面板厂新拓产线，正进一步打开国内平板显示掩膜版市场规模 [3] - 中国占据全球76%的LCD产能和47%的OLED产能，但掩膜版产能仅占31.4%，存在巨大需求缺口 [3] - OLED用掩膜版市场增长显著快于OLED面板市场增长，随着国内新的G8.6代AMOLED工厂产能开出，缺口可能进一步放大 [3] - 公司正在厦门投资20亿元建设“高世代高精度光掩膜版生产基地项目”，计划建设11条高端产线，重点研发生产G8.6及以下AMOLED/LTPO/LTPS/FMM用高精度光掩膜版 [3] - 项目一期将建设5条G8.6及以下AMOLED高精度掩膜版产线，设备已开始采购，预计2026年下半年实现收入，投产后将大幅提升公司产能并加速国产替代 [3] 半导体掩膜版业务机遇 - 预计2025年中国半导体掩膜版市场规模近200亿元，AI、汽车电子、5G/6G及先进封装共同驱动市场扩容 [4] - 在半导体掩膜版领域，公司已实现180nm制程节点量产，150nm/130nm制程节点已通过客户验证并小批量量产 [4] - 在先进封装领域，公司是国内龙头供应商，可满足CoWoS、CoWoP、CoPoS、FOPLP等多种先进封装技术要求，已成为国内多个头部封装、载板、PCB板厂的主要供应商 [4] - 公司路芯半导体掩膜版项目一期聚焦130-40nm制程，电子束光刻机等主设备已到厂投产，90nm及以上产品已送样并获部分客户验证通过，40nm产品试生产进展顺利 [4] - 项目投产后产品将覆盖MCU、SiPh、CIS、BCD、DDIC、MS/RF、Embd. NVM、NOR/NAND Flash等多类半导体制造领域 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为11.70亿元、15.71亿元、21.14亿元，同比增长率分别为33.63%、34.27%、34.59% [5][9][12] - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为2.64亿元、3.66亿元、5.15亿元，同比增长率分别为38.38%、38.40%、40.92% [5][9][12] - 预计公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为1.37元、1.89元、2.66元 [9][12] - 基于盈利预测，公司2025年、2026年、2027年对应的市盈率（P/E）分别为41.14倍、29.73倍、21.10倍 [9][12] - 预计公司毛利率将从2024年的34.8%稳步提升至2027年的35.4%，净利率将从21.8%提升至24.4% [12] - 预计公司净资产收益率（ROE）将从2024年的13.7%显著提升至2027年的22.7% [12]