报告投资评级 - 投资评级为“买入”（维持）[2] 核心观点总结 - 宇通客车作为中国客车行业龙头，正处于国内行业复苏与海外高端化战略爆发的经营共振期，凭借深厚的技术护城河和“产品+服务”的解决方案模式，实现了海外业务的量价齐升，公司财务表现强劲，已成功从“规模驱动”转向“效益驱动”，是兼具高成长性与高股息确定性的稀缺核心资产[7][67] 根据报告目录的详细总结 1 客车龙头高质量发展，各项指标行业领先 - 行业地位稳固：宇通客车是国内客车行业首家上市公司，截至2025年，大中型客车销量已连续23年稳居国内第一，国内市占率超30%[7][15] - 产品矩阵完善：公司产品覆盖公路、公交、校车、机场摆渡及自动驾驶微循环车等全细分市场，并具备全系列新能源适配能力[7][15] - 财务表现强劲：2025年前三季度，公司实现营收263.7亿元，同比增长9.5%；归母净利润32.9亿元，同比增长35.4%，净利率达到12.76%的高水平[7][20][25] - 海外业务量价齐升：2025年公司客车出口销量达1.71万辆，同比增长22.5%，出口占比提升至34.6%，且海外业务毛利率大幅高于国内[25][61] - 资产回报率领先：截至2025年第三季度，公司ROA和ROE分别达到10.53%和24.53%，领先同业[30] - 财务结构稳健：截至2025年三季度末，公司资产负债率为56.99%，流动比率达1.58，偿债指标领跑行业[35] - 高分红回报：公司是A股稀缺的高分红标的，截至2025年半年报，账面未分配利润积累至62亿元，股息率吸引力显著[36] 2 客车市场步入景气区间，公司凭借自身优势量价齐升 - 行业进入新景气周期：客车行业已走出调整期，步入以“盈利修复+全球化”为特征的新景气区间，2025年中国客车行业累计销售57.4万辆，同比增长12.3%[40][41] - 政策驱动国内需求：国内受益于“大规模设备更新”政策及新能源公交置换补贴，存量需求集中释放，2025年大中型新能源客车销售6.51万辆，同比增长13.70%[7][41][45] - 全球市场空间广阔：全球客车电动化渗透率低（2023年仅为3%），替代空间巨大，预测全球电动客车市场将从2024年的27.9万辆增长至2032年的106.4万辆，期间CAGR达18.2%[46] - 中国出口高速增长：2025年我国客车累计出口近10.6万辆，同比增长近30%，中国车企凭借“技术+供应链”优势填补全球缺口[46] - 技术护城河深厚：公司拥有全球商用车行业规模最大、体系最完善的研发团队，研发人员占比稳定在20%以上，研发费用率超4%，截至2025年6月30日拥有国内外有效专利及软件著作权2335件[48] - 睿控E平台领先：公司自主研发的“睿控E平台”集成了跨域融合C架构与车机操作系统YOS，实现车辆算力提升200%、控制效能提升100%[7][52] - 高端化战略成功：公司坚持“高质高价”路线，拒绝低端价格战，2025年国内单车均价保持在50万元以上，出口单车收入已超108万元，2024年出口单车毛利润为30.9万元，大幅高于国内的10.34万元[57][65] - 全球化服务网络：公司已在全球构建包含350家以上服务站和400名以上驻外经理的高密度服务网络，实现了从“产品输出”到“方案输出”的跨越[61] 3 投资建议与盈利预测 - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为48.24亿元、55.88亿元、65.22亿元，对应PE分别为14.61倍、12.61倍、10.81倍[7][67]