行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 特斯拉作为全球汽车产业科技转型的标杆，持续引领行业发展方向，其正引领行业迈向物理AI新世界 [1][4] - 特斯拉2025年四季度汽车业务出现下滑，但毛利率表现超预期，同时公司保持高强度研发投入，精简汽车产品线以更大程度支持AI业务发展 [3] - FSD有效订阅用户数超过100万，Robotaxi业务稳步推进，第三代人形机器人即将亮相，显示其AI业务进展迅速 [3] - 国内车企积极对标特斯拉发展路径，科技属性逐渐增强，2026年智能驾驶商业模式有望加速成熟，高阶智驾普及与商业闭环的形成将推动行业向具身智能等更广阔空间迈进 [4] 特斯拉2025年四季度业绩表现 - 2025年四季度特斯拉实现营业收入249.0亿美元，同比下滑3% [1] - GAAP准则下四季度实现归母净利润8.4亿美元，同比下降61% [1] - 四季度整车交付41.8万台，同比下滑16% [3] - 四季度特斯拉上海工厂批发销量达到24.5万台，占特斯拉四季度交付量的58.7% [3] - 四季度汽车业务实现营收176.9亿美元，同环比分别下滑10.6%和16.6% [3] - 四季度单车营收达到4.23万美元，环比基本持平 [3] - 四季度毛利率达到20.1%，同环比分别增加3.9和2.1个百分点 [3] - 汽车制造端（剔除监管收入）毛利率为17.9%，同环比分别增长4.3和2.5个百分点 [3] 研发投入与战略重心转移 - 四季度研发费用达到17.8亿美元，同环比分别增长39.7%和9.4% [3] - 研发高投入主要用于FSD迭代、智驾芯片设计、Robotaxi以及机器人等业务 [3] - 为自动驾驶研发的AI5与AI6芯片计划分别于2027年和2028年量产，相较于AI4，AI5芯片的目标是在整体性能上实现约50倍提升 [3] - 在得州超级工厂打造Cortex算力集群以提升人工智能训练算力规模，2026年上半年，得州超级工厂的本地算力规模将提升超一倍（按H100等效算力计算） [3] - 将进一步精简汽车产品线以更大程度支持AI业务发展，预计下季度将开始逐步停产Model S和Model X的生产 [3] - 弗里蒙特工厂将转型为生产Optimus人形机器人 [3] FSD与自动驾驶业务进展 - 2025年全年FSD订阅量增长1倍以上 [3] - 截至2025年底，FSD有效订阅用户数已达到110万台 [3] - 2026年1月，宣布FSD将在2月14日后完全转向月度订阅模式，无法再一次性买断 [3] - Robotaxi方面，Cybercab将于2026年上半年量产 [3] - 2026年1月，开始在部分场景中移除安全员，并计划在2026年上半年将Robotaxi服务扩展至达拉斯、休斯敦、凤凰城、拉斯维加斯、迈阿密等城市 [3] 机器人业务进展 - 计划在2026年一季度发布Optimus第三代版本，包含最新的手部设计 [3] - 该版本是特斯拉首款为大规模量产设计的型号，计划2026年底启动生产 [3] - 最终规划年产能达到100万台 [3] 投资建议与关注标的 - 建议重点关注2026年智驾商业闭环落地及AI业务驱动的商业模式变革机遇 [4] - 推荐小鹏汽车、赛力斯、理想汽车、地平线机器人 [4] - 建议关注三花智控 [4]