投资评级与核心观点 - 报告对新东方维持“买入”评级 [1][4][5] - 报告核心观点：新东方核心K12业务增长稳健，在降本增效及多元化发展下集团利润率有望逐步改善，长期有望为股东创造持续稳定的回报 [1] - 报告给予新东方目标价65.43美元（EDU US）及51.39港元（9901 HK） [4][5] 第二财季业绩表现 - 第二财季（2QFY26）总收入为11.91亿美元，同比增长14.7%，增速超过公司指引上限（12%）[1] - 第二财季调整后经营利润为0.89亿美元，对应经营利润率为7.5%，同比提升4.7个百分点，大幅超过彭博一致预期（同比提升2个百分点）[1] - 分业务看，教育属性新业务收入在第二财季同比增速加速至21.6% [2] - 大学生及成人教育收入同比增长12.8%，增速稳健 [2] - 留学考培收入同比增长4.1%，留学咨询收入同比下降约3% [2] 业务展望与公司指引 - 公司指引第三财季（3QFY26）美元口径总收入同比增长11%至14%，彭博一致预期为12% [1] - 公司指引2026财年（FY26）全年美元口径总收入同比增长8%至12%，彭博一致预期为10% [1] - 展望下半年，报告预计寒假K12收入环比提速，且因上年同期留学和文旅业务拖累较大，利润端在低基数下弹性可期 [2] 组织架构与运营优化 - 公司计划在2026财年结束前（即2026年5月底前），将其留学咨询和留学考培业务正式合并 [3] - 报告认为，在出国留学行业进入存量竞争的背景下，合并两大板块有望精简服务链条，强化规模效应，提升运营效率，并降低人员等相关成本 [3] 盈利预测与估值调整 - 考虑到K12收入提速、降本增效及汇率顺风影响，报告略微上调FY26/27/28财年non-GAAP归母净利润预测至5.78亿、6.81亿、7.56亿美元（前值分别为5.62亿、6.48亿、7.07亿美元）[4][8] - 报告预测FY26/27/28财年营业收入分别为54.75亿、59.15亿、62.20亿美元，同比增长11.73%、8.04%、5.16% [7][9] - 报告预测FY26/27/28财年调整后归母净利润率分别为10.57%、11.51%、12.15% [9] - 可比公司彭博一致预期FY26市盈率均值为15.47倍 [4][11] - 考虑到公司核心业务盈利稳健性及股东回报行业领先，报告给予公司18倍FY26市盈率，以此得出目标价 [4][8] 关键财务数据与预测 - 截至2026年1月28日，新东方（EDU US）收盘价为55.97美元，市值为89.07亿美元 [5] - 报告预测FY26财年调整后每股收益为3.63美元，对应调整后市盈率为15.40倍 [7] - 报告预测FY26财年股息率为2.76% [7] - 报告预测FY26财年调整后净资产收益率为15.16% [7]