公司业绩与财务表现 - 新东方-S 2026财年第二季度业绩超出市场预期 [1] - 业绩超预期主要受益于教育业务盈利能力改善以及东方甄选的贡献 [1] - 公司将2026财年收入增长指引从5%至10%上调至8%至12% [1] - 大和将新东方2027至2028财年每股盈利预测上调0.4%至1.4% [1] - 大和重申对新东方的“买入”评级，并将目标价从53港元上调至57港元 [1] 业务驱动因素 - K12及海外留学业务的收入增长强于预期，是公司上调收入指引的原因之一 [1] - 东方甄选的收入贡献是推动公司业绩和盈利增长能见度提升的关键因素 [1] - 公司整体效率提升，进一步推动了盈利增长 [1]

核心财务表现 - 公司2QFY26总收入为11.91亿美元，同比增长14.7% [1] - 归属母公司的Non-GAAP净利润为0.73亿美元，同比增长68.6%，Non-GAAP净利率为6.1%，同比扩张2个百分点 [1] - 2QFY26 Non-GAAP经营利润率同比扩张4.7个百分点至7.5%，呈现加速扩张趋势 [2] 分业务收入分析 - 教育业务（含文旅）收入为9.74亿美元，同比增长13% [1] - 其他业务（主要为东方甄选）收入为2.17亿美元，同比增长22.9% [1] - 新业务（K9素养教培+学习机业务等）收入同比增长21.6%至3.66亿美元 [2] 教育业务细分表现 - 出国考试培训及咨询业务收入为2.52亿美元，同比增长1%，增速较去年同期放缓29.3个百分点，但较1QFY26持平 [1] - 公司认为出国留学考培及咨询业务增速已于2QFY26触底 [1] 1. 公司通过整合出国考培和咨询业务，并增加青少年出国考培业务以提升增长韧性 - 非学科素养业务持续高增长，K9素养教培和学习机业务的续班率持续提升 [2] 运营与扩张策略 - 2QFY26教学网点增至1379个，同比增长21%，增速较1QFY26放缓2.7个百分点 [2] - 公司计划将全年教学网点的增长速度放缓至10%，通过挖掘现有网点产能利用率来提升运营效率和利润率 [2][3] 盈利能力与利润率 - 高利润率的留学业务增长放缓，但被素养业务利润率提升所抵消 [2] - 教育业务Non-GAAP经营利润率为6.6%，同比扩张3.5个百分点 [2] - 其他业务（主要为东方甄选）Non-GAAP经营利润率为13%，同比扩张12.4个百分点 [2] 业绩展望与机构观点 - 机构上调公司FY26-FY28财年收入预测至55亿、61.1亿、68.9亿美元 [3] - 机构上调FY26-FY28财年Non-GAAP净利润预测至5.7亿、6.3亿、7亿美元 [3] - 由于教育业务增长势头良好且东方甄选业务开始恢复，机构上调目标价至72.4美元，维持买入评级 [3]

文章核心观点 - 在出生率下降、人口老龄化加剧的背景下，教培行业正将老年教育作为战略转型的新方向，但其核心商业模式并非依赖课程本身盈利，而是将其作为获取高价值客户的流量入口，最终目标是向高客单价的文旅、康养等业务转化，以实现增长 [8][18][33][36] 行业转型背景与趋势 - 出生率持续下跌，2025年全年出生人口仅792万人，而60岁以上老年人口比例从2021年的18.9%上升至2025年的23% [12] - 中国银发经济市场规模预计到2030年或超20万亿元，55.7%的中老年人每月有精神消费 [13] - 面对K12教育市场天花板将近，多家教培公司选择布局银发经济，将其视为符合人口趋势且能迁移运营经验的新赛道 [11][13][14] 主要教培公司的布局 - **新东方**：在南京试点老年大学，在北京推出“退休俱乐部”，开设低价兴趣课程；但其重仓业务是文旅与康养，例如耗资10亿成立文旅公司，投资收购旅游相关企业，并在多地签约康养基地推出旅居路线 [4][11][25][26] - **昂立教育**：在上海开设5家线下“快乐公社”，提供老年兴趣课程；并于2025年10月溢价超500%收购旅游公司“乐游”，以获取其每年约3万人次（其中55岁以上用户占70%）的客户资源，实现业务协同 [15][30][32] - **卓越教育**：2024年创立卓越大健康品牌，直接运营三家养老机构，并落地社区老年大学课程 [17] - **其他机构**：学大教育、星火教育等也在银发产业上进行了投资布局 [17] 老年教育业务的商业模式分析 - **课程定价与获客**：老年课程定价亲民，如南京新东方平均37.5元每课时，北京体验课19.9元，正价课1199元12次，采用典型的低价体验课转化正价课的获客逻辑 [21][22] - **营收挑战**：老年教育年度消费预算较低（40%老年群体年度预算不足1000元），且因兴趣和健康因素课程续报难度大，难以像K12（续费率要求高达95%）那样带来稳定营收 [20][23] - **核心战略定位**：老年大学课程本身毛利率不高，其战略价值在于作为流量入口，筛选并沉淀对精神体验有需求的潜在高质量客户，为后续高毛利产品（如文旅、康养）导流 [8][20][35] 向高价值业务的转化路径 - **文旅业务作为核心变现场景**：新东方推出以小团制、文化讲解为特色的高端文化旅游路线，对标美国Smithsonian Journeys品牌（其跨国旅行线路人均10万以上），旨在将旅游打造为文化产品 [26][29] - **客户筛选与协同**：通过老年兴趣课程和社群活动，筛选出愿意为精神需求付费的客户，并引导至文旅、康养等高客单价消费场景，例如北京新东方退休俱乐部课程捆绑一日游赠品 [30][33] - **能力迁移与品牌延伸**：教培公司将其在K12领域积累的标准化服务体系、师资培训及品牌信任迁移至服务老年群体，从解决家长的分数焦虑转向缓解中老年的孤独感与健康焦虑 [35]

New Oriental Education & Technology Group Inc. (NYSE:EDU) is one of the Top 15 Chinese Companies on US Exchanges. On January 29, HSBC upgraded New Oriental Education & Technology Group Inc. (NYSE:EDU) from Hold to Buy. Charlotte Wei from HSBC lifted the rating on EDU following the Q2 FY2026 results and kept the price target at $68. HSBC Upgrades New Oriental Education & Technology Group to Buy Following Strong Q2 FY2026 Results Antonio Guillem/Shutterstock.com On January 28, New Oriental Education & Te ...

报告投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 海外教育行业经营效益大幅改善，建议关注教培行业重点公司 [1] - 海外医药行业创新药企出海交易活跃，建议关注相关投资机会 [3][21] - 海外社服行业中的澳门博彩业收入维持双位数增长，访客量创新高，建议关注相关标的 [23][26] 按报告目录总结 1. 海外教育 1.1 市场回顾 - 本周（1/23-1/29）教育指数大幅上涨7.2%，跑赢恒生国企指数2.2个百分点 [5] - 年初至今，教育指数累计涨幅为11.23%，跑赢恒生国企指数4.06个百分点 [5] 1.2 新东方-S - 2QFY26收入11.91亿美元，同比增长14.7% [1][6] - 教育业务（含文旅）收入9.74亿美元，同比增长13% [1][6] - 其他业务（主要为东方甄选）收入2.17亿美元，同比增长22.9% [1][6] - 归属母公司的Non-GAAP净利润为0.73亿美元，同比增长68.6%，净利率为6.1%，同比扩张2个百分点 [1][6] - 出国考试培训及咨询业务收入2.52亿美元，同比增长1%，增速已触底 [6] - 新业务（K9素养教培+学习机业务等）收入同比增长21.6%至3.66亿美元 [7] - 2Q教学网点增至1379个，同比增长21% [7] - 2QFY26 Non-GAAP经营利润率同比扩张4.7个百分点至7.5% [7] 1.3 东方甄选 - 1HFY26（2025年6月至11月）收入23.1亿元，同比上升5.7% [2][9] - 归母净利润2.39亿元，同比扭亏为盈 [2][9] - 1HFY26 GMV为41亿元，同比下降14.6%，其中自营产品GMV为21.6亿元 [10] - 自营产品数量达801个，较FY25年底增长约9.4% [10] - 自营产品毛利率预计从1HFY25的21.5%提升至1HFY26的33.7%，同比提升12.3个百分点 [10] - 抖音平台共有粉丝4279万（统计6个矩阵账号），东方甄选APP预计付费粉丝超30万 [11] - 公司实施多平台销售策略，并计划在北京开设首家线下体验店 [11] 1.4 数据更新 - 本周（1/22-1/28）东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约2.4亿元，日均GMV 3493万元，环比下降21.3%，同比上升336.7% [12] - 东方甄选及子直播间粉丝数累计4341万人，本周环比增加13.4万人，增幅0.31% [14] 1.5 投资分析意见 - 建议关注东方甄选，因其中报业绩大幅改善，产品结构调整带动收入增长和毛利率提升 [15] - 建议关注中概教培公司，包括新东方、好未来、卓越教育集团、思考乐教育、高途集团 [15] - 建议关注港股职教公司，首推中国东方教育 [15] - 建议关注港股高教公司，包括宇华教育、中教控股、中国科培、东软睿新集团、中汇集团、新高教集团、希教国际控股、华夏控股 [15] 2. 海外医药 2.1 市场回顾 - 本周恒生医疗保健指数上涨0.25%，跑输恒生指数4.77个百分点 [17] 2.2 重点事件 - 石药集团与阿斯利康（AZ）达成总额最高达185亿美元的研发合作与授权协议 [3][18] - 根据协议，石药集团将获得12亿美元预付款，最高35亿美元研发里程碑付款，最高138亿美元销售里程碑付款，以及基于年净销售额的最高达双位数比例的销售提成 [3][19] - 信达生物GPRC5D/BCMA/CD3三抗获美国FDA授予快速通道资格（FTD） [19] - 先声药业与勃林格殷格翰（BI）就TL1A/IL-23p19双抗达成授权协议，潜在里程碑付款最高达10.16亿欧元 [19] - 东阳光药拟与晶泰成立合资公司共建AI驱动药物发现平台 [19] - 维立志博GPRC5D/CD3双抗获美国FDA授予FTD [19] - BioNTech启动B7-H3 ADC首个三期临床 [20] - 礼来启动AMYR激动剂用于治疗阻塞型睡眠呼吸暂停的三期临床 [20] - 诺华siRNA降胆固醇药物乐可为在国内获批新适应症 [20] 2.3 建议关注 - 创新药：关注商业化放量、出海交易及重点管线临床进展，如百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [21] - Pharma（大型制药企业）：关注创新管线逐步收获，推进创新转型的公司，如三生制药、翰森制药、中国生物制药 [21] 3. 海外社服 3.1 澳门博彩与旅游 - 2025年12月澳门博彩毛收入209亿澳门元，同比增长14.8%，恢复至2019年同期的91% [23] - 2025年全年澳门博彩毛收入同比增长9.1% [23] - 2025年澳门全年访客量4006万人次，同比增长14.7%，创历史新高 [23] - 2026年元旦日，访澳旅客18.8万人次，为历年元旦最高 [23] - 2026年1-2月澳门有多场演唱会举办 [24] 3.2 重点关注 - 建议关注美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗等公司 [26] 4. 盈利预测与估值 - 报告提供了海外教育、医药、社服行业重点公司的详细盈利预测与估值表格，包括市值、市盈率（PE）、利润预测及增速等关键数据 [30][31][32][33] 5. 东方甄选数据 - 报告通过图表展示了东方甄选月度GMV波动、日均GMV同比变化、各直播间GMV构成、SKU数量及波动、商品品类分布、粉丝性别及年龄分布等详细运营数据 [36][38][40][41][45][47][50]

研究服务定位 - 该研究服务面向寻求亚洲上市股票的价值投资者 其核心是寻找价格与内在价值之间存在巨大鸿沟的标的 [1] - 投资理念侧重于两类机会：深度价值资产负债表交易（即以折价购买资产）和护城河宽广的股票（即以折价购买优秀公司的盈利潜力）[1] - 深度价值具体包括净现金股票、净流动资产股票、低市净率股票和分部加总估值折价股等 [1] - 宽广护城河股票具体包括“神奇公式”股票、高质量企业、隐形冠军和具有宽广护城河的复利型企业等 [1] 分析师背景 - 分析师“价值钟摆”是亚洲股市专家 在买方和卖方均有超过十年的经验 [1] - 该分析师是投资团体“亚洲价值与护城河股票”的作者 专门为寻求亚洲（特别是香港市场）投资机会的价值投资者提供投资思路 [1] - 其工作内容是寻找深度价值资产负债表交易和宽广护城河股票 并在其投资团体内提供每月更新的观察名单 [1]

核心财务表现 - 公司2026财年第二季度营收为11.91亿美元，同比增长14.7%，超过业绩指引上限及市场预期 [2] - 公司经营利润为6631万美元，同比大幅增长244.4%，股东应占净利润为4545万美元，同比增长42.3%，两项利润指标回升至2021年以来第二财季最好水平 [2] - Non-GAAP经营利润率同比显著提升4.7个百分点，达到7.5% [2] - 基于业务增长，公司将2026财年全年营收指引上调至同比增长8%-12%，此前指引为同比增长5%-10% [2] 教育业务增长 - 作为核心支柱的教育业务本季度呈现多点开花态势，其中教育新业务同比增长21.6%，增速较上季度提高6.3个百分点 [3] - 非学科类辅导业务本季度学员人数约105.8万人，市场渗透率稳步提升 [3] - 智慧学习系统及设备的活跃付费用户约35.2万人 [3] - 出国考试准备业务收入同比增长约4.1%，成人及大学生业务收入同比增长12.8% [3] - 教育板块业绩提升得益于提升产品与服务质量以增加客户价值，以及系统推进降本增效优化运营结构 [3] 技术投入与组织优化 - 公司本季度同步升级OMO教学系统，并持续投资人工智能技术与教育生态系统的整合 [4] - AI布局围绕教学全流程构建智能教育体系，开发新一代智能教学产品，采用智能化教学辅助与课堂质量监测工具，赋能客服与销售团队 [4] - 本季度用于维护和升级OMO系统的投入高达2840万美元 [4] - AI在助力新产品推出、现有产品改进以及成本节约三个方面发挥作用，公司未来将在控制整体支出的同时加大AI投入 [4] - 公司已启动全方位的跨部门客户服务体系，旨在提升客户忠诚度与留存率，促进跨部门增购销售，延伸顾客终身价值，同时降低获客成本与营销支出 [4] - 新的客户服务部门将整合教育业务各板块、东方甄选和文旅的服务，有利于带来新客户并加强已有客户群转化，进而降低营销费用 [4] 东方甄选业务进展 - 东方甄选在营收和利润两端对公司贡献加大 [2] - 东方甄选实现从生鲜零食向海产、保健食品、调味品及家居用品等多品类拓展，其自有品牌产品矩阵增至801个SPU [5] - 东方甄选将启动线下渠道扩张，持续推进智慧贩卖机业务的全国性布局 [5] - 2025年12月，新东方副总裁孙进担任东方甄选执行总裁，其工作风格聚焦于在用户社区中频繁互动 [5] - 东方甄选用户社区活跃，公司高管与产品经理频繁参与互动，聚焦精细化用户运营以挖掘新增长点并延长价值链 [5] 文旅与其他新业务 - 文旅业务产品范围扩大，围绕中老年用户拓展品类以延长价值链 [2][6] - 除了国内30个省份及国外的旅游业务，公司通过轻资产模式与地方政府合作，在海南、云南等地布局超30个康养基地 [6] - 公司近日上线退休俱乐部，推出老年兴趣课程 [6] - 1月25日，新东方海南教育基地落成，具备办公、培训、度假与研学等功能，初步构建从国际教育、青年成长到中文出海、公益服务的综合教育生态 [6] - 公司越来越注重平台型产品，为业务增值和用户运营提供抓手 [6] 整体战略聚焦 - 公司近期动作频频，包括成立新的全方位客户服务体系、加力AI应用、东方甄选新负责人到任、海南教育基地启用、康养业务模式批量复制等 [2] - 各项举措的共同点是聚焦用户运营和服务，进而扩增产品品类，延长用户价值链 [2] - 随着宏观形势复杂化，聚焦用户已成为公司教育、购物及文旅业务的必然之举 [7]

行业动态与市场需求 - 英语教育行业正加速向素养导向转型，教师的专业能力成为课堂质量的关键变量 [1] - 新版英语课程标准全面落地，全国130多万中小学英语教师正站在教育变革的关键节点 [3] - 当前英语教育更加“以人为本”，强调学习者的主体地位、真实语言运用能力和思维发展 [3] - 面对大班额、课时紧、学生水平参差、课堂互动不足等现实挑战，超八成一线教师坦言亟需一套权威、系统且“拿来即用”的专业资源 [4] 公司产品发布与定位 - 新东方大愚文化出品《剑桥大师英语教学指南》正式出版发行，该书由新东方教育科技集团CEO周成刚主持翻译 [1] - 该书集结了菲利普·克尔等四位剑桥大学当代英语教学大师的智慧结晶，首次以“教学趋势、教学方法、交际活动、创意活动、语法教学”五大核心模块为框架 [1] - 该书中文版是国内首次系统引进剑桥大学当代英语教学大师经典著作，旨在为一线英语教师、师范院校师生及教育研究者提供系统化、实操性强的专业发展资源 [1][3] 产品内容与价值主张 - 该书涵盖30个全球教学趋势、30种有效教学方法、50个交际活动、50个创意课堂设计，并剖析101个语法问题 [5] - 该书定位为一套高度实用的“教学工具箱”，以“全球视野＋有效实操”为核心，旨在帮助教师构建高效、生动、活跃的语言素养课堂 [5] - 该书的引进与翻译填补了国内高质量英语教师专业发展资源的空白，推动英语教育从“借鉴经验”迈向“融合创新”的新阶段 [3] 公司战略与领导层视角 - 新东方CEO周成刚兼具教育企业领导者、剑桥大学访问学者等多重背景，长期致力于国际教育交流，对一线教师需求有深刻洞察 [5] - 公司希望该书成为连接国际先进理念方法与中国课堂实践的桥梁，助力英语教学“既仰望星空，又脚踏实地” [5] - 公司认为优秀的教师是优质教育的核心，旨在通过该产品赋能教师，从而激发学生对语言与世界的热爱 [5]

核心观点 - 申万宏源维持新东方-S“买入”评级 上调未来财年收入及净利润预测 并上调新东方(EDU.US)目标价至72.4美元 [1] - 评级上调主要基于教育业务增长势头良好 东方甄选业务开始恢复 出国留学业务收缩触底 以及公司通过放缓网点扩张、提升产能利用率促使利润率拐点显现 [1] 业绩简报 - 公司2QFY26总收入为11.91亿美元 同比增长14.7% [2] - 教育业务(含文旅)收入为9.74亿美元 同比增长13% [2] - 其他业务(主要为东方甄选)收入为2.17亿美元 同比增长22.9% [2] - 归属母公司的Non-GAAP净利润为0.73亿美元 同比增长68.6% [2] - Non-GAAP净利率为6.1% 同比扩张2个百分点 [2] 业务分项表现 - 出国考试培训及咨询业务2QFY26收入为2.52亿美元 同比增长1% 增速较去年同期放缓29.3个百分点 但较1QFY26持平 [3] - 公司通过整合业务并扩展青少年考培服务以提升增长韧性 该业务增速已于2QFY26触底 [3] - 新业务(K9素养教培+学习机业务等)2QFY26收入同比增长21.6%至3.66亿美元 非学科素养业务高增持续 [4] - K9素养教培和学习机业务的续班率持续提升 显示产品口碑增强 [4] 运营与网点策略 - 2QFY26教学网点增至1379个 同比增长21% 但增速较1QFY26放缓2.7个百分点 [4] - 公司将全年教学网点增长速度放缓至10% 转向挖掘现有网点产能利用率以提升运营效率 [1][4] 盈利能力分析 - 2QFY26 Non-GAAP经营利润率同比扩张4.7个百分点至7.5% 呈现加速扩张趋势(1Q扩张1个百分点) [5] - 高利润率留学业务增长放缓的影响被素养业务利润率提升所抵消 同时公司推进人员精简和费用控制 [5] - 教育业务Non-GAAP经营利润率为6.6% 同比扩张3.5个百分点 [5] - 其他业务(主要为东方甄选)Non-GAAP经营利润率为13% 同比大幅扩张12.4个百分点 [5] 财务预测更新 - 上调公司FY26-FY28财年收入预测至55亿、61.1亿、68.9亿美元 [1] - 上调FY26-FY28财年Non-GAAP净利润预测至5.7亿、6.3亿、7亿美元 [1]

新东方2QFY26收入11.91亿美元，同比增长14.7%。其中教育业务(含文旅)实现收入9.74亿美元，同比增 长13%。其他业务(主要为东方甄选)收入2.17亿美元，同比增长22.9%。归属母公司的Non-GAAP净利润 为0.73亿美元，同比增长68.6%。Non-GAAP净利率为6.1%，同比扩张2个百分点。 留学业务增速触底 智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，维持新东方-S(09901)"买入"评级。由于教育业务增长势头良 好，并且东方甄选业务开始恢复，该行上调公司FY26-FY28财年收入55亿、61.1亿、68.9亿美元。由于 出国留学业务收缩触底，对利润率的拖累预计即将出清。同时公司将全年教学网点的增长速度放缓至 10%，提升教学网点产能利用率，因此利润率拐点已经显现。该行上调FY26-FY28财年Non-GAAP净利 润5.7亿、6.3亿、7亿美元，上调新东方(EDU.US)目标价72.4美元。 申万宏源主要观点如下： 业绩简报 经营利润率改善 虽然高利润率的留学业务增长放缓，但被素养业务利润率提升抵消。同时公司持续推进一系列诸如人员 精简，费用控制，2QFY26 Non-GAAP经营 ...