投资评级与核心观点 - 报告给予公司“增持”评级，并维持该评级 [3][5] - 报告核心观点为：短期金价对毛利率的红利依然存在，中期渠道调整将进入尾声 [2] - 基于2026年15倍市盈率估值，对应目标价为17.25元，较当前股价（13.48元）有约28%的上涨空间 [3][5] 盈利预测与估值 - 调整后预计公司2025-2027年每股收益分别为1.02元、1.15元和1.27元，原预测为1.02元、1.20元和1.36元 [3][11] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为9,205百万元、10,033百万元和11,092百万元，同比增速分别为-33.7%、9.0%和10.6% [4] - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为1,107百万元、1,243百万元和1,379百万元，同比增速分别为9.6%、12.3%和10.9% [4] - 预计公司2025-2027年毛利率将显著提升至30.0%、29.3%和29.1%，净利率提升至12.0%、12.4%和12.4% [4] - 估值参考了行业可比公司，调整后平均市盈率为15倍 [12] 业务分析与展望 - 直营与电商业务：从2025年第三季度开始，公司直营和电商销售收入同比已转为正增长，预计第四季度起将延续良好上升态势，并成为未来2-3年销售收入的主要增量 [10] - 加盟业务调整：2025年前三季度加盟渠道净关店380家，加盟收入同比下降56%，是当年营收的主要拖累，但第三季度净关店节奏已较上半年（净关店344家）明显放缓 [10] - 渠道调整展望：预计从2026年开始，行业终端渠道的调整将进入尾声，加盟业务对报表的冲击将明显减弱，未来公司将更关注加盟渠道的质量（毛利和净利维度的增长） [10] - 金价影响：短期金价的持续快速上涨对公司自营业务毛利率的正面影响可能未被市场充分反映，前期低成本存货随销售释放收益将继续利好毛利率 [10] - 分红政策：公司近5年年度分红比率基本在60%-100%之间，目前近12个月股息率在6%左右，在行业中处于领先水平，长期高分红政策提升了投资吸引力 [10] 财务表现与预测 - 历史业绩：2024年公司营业收入为13,891百万元，同比下降14.7%；归属母公司净利润为1,010百万元，同比下降23.2% [4] - 盈利能力提升：预计2025年毛利率将大幅提升至30.0%，较2024年的20.8%提升9.2个百分点 [4] - 收益能力：预计2025-2027年净资产收益率分别为15.8%、15.1%和14.4% [4] - 现金流：预计2025年经营活动现金流将大幅增长至3,933百万元，每股经营现金流为3.62元 [13]