投资评级与核心观点 - 报告对路维光电（688401）维持“买入”评级 [1][5][7] - 核心观点：公司是先进封装掩膜版领跑者，半导体制程持续推进，在平板显示和半导体两大掩膜版市场均面临巨大国产替代空间和增长机遇 [3][4] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为56.20元，总市值109亿元，总股本1.93亿股 [2] - 公司市盈率为56.77，资产负债率为37.9% [2] - 自2025年2月至2026年1月，公司股价表现强劲，区间涨幅显著 [7] 平板显示掩膜版业务机遇 - 中国占据全球76%的LCD产能和47%的OLED产能，但掩膜版产能仅占31.4%，存在巨大需求缺口 [3] - OLED用掩膜版市场增长显著快于OLED面板市场增长 [3] - 公司投资20亿元建设厦门高世代高精度光掩膜版生产基地项目，计划建设11条产线，重点研发生产G8.6及以下AMOLED/LTPO/LTPS/FMM用高精度光掩膜版 [3] - 项目一期建设5条G8.6及以下AMOLED高精度掩膜版产线，预计2026年下半年实现收入，将大幅提升公司产能 [3] 半导体掩膜版业务机遇 - 预计2025年中国半导体掩膜版市场规模近200亿元 [4] - AI、汽车电子、5G/6G等多领域芯片需求爆发及先进封装（如CoWoS、CoWoP）驱动市场扩容 [4] - 公司已实现180nm制程节点半导体掩膜版量产，150nm/130nm制程节点产品已通过客户验证并小批量量产 [4] - 公司是国内先进封装掩膜版的龙头供应商，可满足CoWoS、CoWoP、CoPoS、FOPLP等多种先进封装技术要求 [4] - 路芯半导体掩膜版项目一期聚焦130-40nm制程，90nm及以上产品已送样并获部分客户验证通过，40nm产品试生产进展顺利 [4] - 项目投产后产品将覆盖MCU、SiPh、CIS、BCD、DDIC、MS/RF、Embd. NVM、NOR/NAND Flash等多类半导体制造领域 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为11.7亿元、15.7亿元、21.1亿元，同比增长率分别为33.63%、34.27%、34.59% [5][9][12] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为2.64亿元、3.66亿元、5.15亿元，同比增长率分别为38.38%、38.40%、40.92% [5][9][12] - 预计公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为1.37元、1.89元、2.66元 [9][12] - 基于预测，公司2025/2026/2027年市盈率（P/E）分别为41.14倍、29.73倍、21.10倍 [9][12] - 预计公司毛利率将稳步提升，从2024年的34.8%升至2027年的35.4% [12] - 预计公司净利率将从2024年的21.8%提升至2027年的24.4% [12] - 预计公司净资产收益率（ROE）将从2024年的13.7%显著提升至2027年的22.7% [12]