投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为42.70元，当前股价为31.79元，潜在上涨空间约34% [5][12][18] - 核心观点：公司以赛克（THEIC）这一单项冠军产品为切入点，发展钛酸酯、DBM/SBM、乙酰丙酮盐等高分子材料环保助剂，协同效应明显，随着下游新兴应用需求崛起，产品价格有望企稳回升 [2][12][20] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入分别为6.55亿元、8.51亿元、11.20亿元，同比增长-2.6%、29.9%、31.7%；归母净利润分别为1.32亿元、1.95亿元、2.82亿元，同比增长-16.3%、47.5%、44.8% [4][12] - 每股收益：预计2025-2027年EPS分别为0.83元、1.22元、1.76元 [4][12][18] - 估值方法：参考可比公司（常青科技、呈和科技、佳先股份），给予公司2026年35倍PE，对应目标价42.70元 [12][18][19] - 关键财务比率：预计2025-2027年销售毛利率分别为29.9%、33.4%、36.0%；净资产收益率（ROE）分别为7.8%、10.5%、13.4% [4][13] 公司业务与市场地位 - 产品体系：公司形成了以赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等高分子材料环保助剂为核心的产品体系，作为稳定剂、催化剂等功能助剂，广泛应用于绝缘涂料、PVC塑料、锂电池材料等领域 [12][20][21] - 市场地位：赛克产品在国内市场占据领先地位，2021-2023年市场占有率分别约为89%、83%和80% [12] - 客户资源：下游客户包括百尔罗赫、雷根斯、开米森等PVC稳定剂知名企业，以及艾伦塔斯、埃塞克斯等漆包线及绝缘漆制造商 [12][20] - 产能情况：主要产品产能为：赛克34,500吨/年、钛酸酯8,000吨/年、DBM/SBM 5,000吨/年、乙酰丙酮盐4,240吨/年 [21] 经营业绩与近期表现 - 业绩触底企稳：2025年第三季度，公司实现营业收入1.62亿元，同比增长4.45%，环比增长6.16%；归母净利润0.37亿元，同比增长11.04%，环比增长12.75%，显示营收与净利润触底企稳 [12][22] - 历史业绩波动：2019-2021年营收从3.71亿元增长至10.44亿元，复合增速68%；归母净利润从0.78亿元增长至3.29亿元，复合增速105%。2021-2024年受多重因素影响业绩持续下滑，2024年营收和归母净利润分别为6.73亿元和1.58亿元 [22] - 费用控制优化：2025年前三季度，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.69%、3.68%、-1.03%，三费费用率同比下降1.85个百分点 [25] - 收入结构：2025年上半年，赛克产品营收占比50.12%，毛利占比64.24%，是公司最主要的收入和利润来源 [29][30] 下游需求与行业前景 - 新兴应用驱动：工业机器人、智能电网、新能源（太阳能、风能）发电等新兴行业崛起，带动了对高品质电磁线及绝缘漆涂料的需求，从而拉动赛克等涂料助剂需求增长 [12][35] - 市场空间：援引QYR统计，2024年全球绝缘漆市场销售额达32.92亿美元，预计2031年将达47.05亿美元，2025-2031年复合增长率为5.3% [35] - 大客户扩产：重要下游客户艾伦塔斯集团持续扩产，其珠海基地计划年增产高性能绝缘漆55,000吨；铜陵项目（一期）投产后可形成13万吨绝缘材料的生产能力，有望保障公司产品需求 [12][39] 产品价格与成本趋势 - 产品价格触底：赛克产品价格从2019年的1.16万元/吨上涨至2022年的1.77万元/吨，2025年三季度下降至1.07万元/吨的底部区间，报告认为随着需求回暖，价格有望企稳回升 [12][40][41] - 成本压力缓解：主要原材料环氧乙烷价格从2021年的0.68万元/吨下降至2025年前三季度的0.56万元/吨；氰尿酸价格从0.60万元/吨下降至0.41万元/吨，原材料成本下行 [40] - 价格与销量预测：预计2025-2027年，赛克不含税均价分别为1.20、1.40、1.60万元/吨，销量分别为2.76、3.32、3.98万吨；钛酸酯均价分别为1.90、2.00、2.20万元/吨，销量分别为0.51、0.59、0.67万吨 [16][17]