投资评级 - 建议谨慎申购 [1] 核心观点 - 报告公司为全球第一大生猪养殖企业，生猪出栏量连续四年全球第一，2024年市场份额为5.6%，超过第二至第四名合计份额，同时其屠宰与肉食业务于2024年位列全球第五、中国第一 [2] - 公司过往业绩主要受生猪价格周期性波动影响，2023年因猪价下跌导致净利润亏损42.63亿元，2024年受益于猪价回暖，净利润大幅增长至178.81亿元，2025年前三季度净利润为147.79亿元，增长主要得益于出栏量增加及成本管控，但部分被猪价下降所抵消 [4] - 当前生猪行业供应宽松而需求偏弱，猪价或继续维持低位震荡，公司H股招股价对应2024年市盈率约11.19倍，略低于A股估值（11.74倍），因此建议谨慎申购 [4] 公司业务与行业地位 - 公司是一家科技驱动的猪肉龙头企业，业务涵盖生猪育种、养殖、饲料生产、屠宰肉食的全产业链 [2] - 按生猪产能及出栏量计量，公司自2021年起为全球第一大生猪养殖企业，2024年生猪出栏量市场份额为5.6% [2] - 公司自2019年开始进军生猪屠宰肉食业务，按屠宰头数计量，2024年该业务位列全球第五、中国第一 [2] 财务业绩表现 - 2023年收入为1108.61亿元，同比减少11.06%，净利润为-42.63亿元，同比减少132.14% [4] - 2024年收入为1379.47亿元，同比增长24.65%，净利润为178.81亿元，同比增长519.42% [4] - 2025年前三季度收入为1117.90亿元，同比增长15.71%，净利润为147.79亿元，同比增长41.01% [4] 行业背景与趋势 - 中国生猪养殖行业持续向规模化整合，规模化养殖（年生猪出栏量500头以上）的渗透率从2015年的43.3%提升至2024年的70.1%，预计2029年将达到79.4% [3] - 中国生猪市场价格呈现周期性波动，2016-2018年价格下跌主要因行业扩张，2018-2020年价格大幅上涨主要因动物疾病爆发导致供应短缺，2022年以来因供应恢复及需求偏弱，猪价整体呈下跌趋势 [3] 估值比较 - 公司H股招股价格为39.00港元，集资净额约104.597亿港元 [1] - 按招股价计算，公司H股对应2024年市盈率约为11.19倍，略低于其A股（002714.SZ）同期11.74倍的估值 [4] - 同行业可比公司估值参考：牧原股份A股（002714.SZ）市盈率（TTM）为11.1倍，温氏股份（300498.SZ）为12.6倍，新希望（000876.SZ）为37.0倍，万洲国际（0288.HK）为9.3倍，中粮家佳康（1610.HK）为12.8倍 [6]